【券商聚焦】光大证券维持贝壳(02423)“买入”评级 指公司有望受益地产复苏

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金吾财讯 | 光大证券发研报指，贝壳(02423)发布2025年三季度业绩，单Q3实现营收/净利/Non-GAAP净利231/7.5/12.9亿元，同比+2.1%/-36.1%/-27.8%。

二手房GTV增长，新房GTV下滑。Q3公司收入同比+2.1%，年内增速逐季下行。1)二手房：Q3二手房GTV/收入分别为5056/60亿元，同比+5.8%/-3.6%。收入表现弱于GTV主要系Q3链家GTV占比从上年同期的41%下降至38%。链家/贝联货币化率分别为2.53%/0.38%，环比Q2均持平。Q3二手房贡献利润率39.0%，同比-2.0pcts，主因收入下降而固定人工成本相对稳定。2)新房：Q3新房GTV/收入分别为1963/66亿元，同比-13.8%/-14.1%；货币化率为3.38%，同比持平；贡献利润率24.1%，同比-0.7pcts，主要系延续了24年实行的生态让利策略，变动成本有所增加。

家装和租赁业务连续两季度实现盈利(城市层面分摊总部费用前)。Q3家装家居/房屋租赁实现收入43/57亿元，同比+2.1%/+45.3%；25年来两者收入增速逐季回落。其中，家装家居贡献利润率32.0%，同比+0.8pcts，与集采比例提升带来采购成本下行，以及派单效率提升下人员成本下降有关；房屋租赁贡献利润率8.7%，同比+4.3pcts，主要系省心租业务毛利率提升所致。家装家居和房屋租赁业务在城市层面(分摊总部费用前)已连续两季度实现盈利。

考虑到地产行业压力延续，且公司务实调整修炼内功，该机构下调25-27年归母净利润预测为37.18/47.74/58.20亿元(较上次-11%/-8%/-4%)，公司为地产经纪龙头，有望受益地产复苏，家装及租赁远期成长空间广阔，维持“买入”评级。