【券商聚焦】中国银河维持TCL电子(01070)“推荐”评级 指海外结构明显改善

（原标题：【券商聚焦】中国银河维持TCL电子(01070)“推荐”评级 指海外结构明显改善）

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，TCL电子(01070)2025Q1-3彩电销售额同比+8.7%；全球出货量2108万台，同比+5.3%；均价同比+3.2%。其中2025Q3彩电全球销售额/出货量/均价经测算分别同比+7.3%/+1.6%/+5.7%。Mini LED电视作为公司推动全球品牌定位提升的主要抓手，2025Q1-3全球出货量224万台，同比+153.3%，维持高增态势，出货量占比同比+6.7pct至11.4%，其中Mini LED电视内销出货量占比同比+9.6pct至20.6%，外销出货量占比同比+6.1pct至9%。

北美市场Mini LED增长最快，结构调整最大：2025Q1-3，公司彩电外销的销售额/出货量/均价分别同比+12.7%/+7.9%/+4.5%，Q3单季度销售额/出货量/均价分别同比+14.2%/+6.6%/+7.2%。其中Mini LED电视Q1-3外销出货量同比+235.4%，出货量占比同比+6.1pct至9%。分区域来看，1)北美市场随着中高端产品和渠道战略的有效落地，9月起出货量开始正增长，扭转了前8个月的下滑态势；公司过去沃尔玛渠道的低端销量占比较高，2025年以来调整结构，在沃尔玛渠道销量明显下降，其他渠道销量弥补了低端市场。北美市场MiniLED电视前三季度出货量同比高增384.5%，是增长最快的区域市场，带动北美市场电视销售均价整体同比+15%多；下半年北美市场盈利能力有望较上半年得到较好改善。2)欧洲市场Q1-3出货量同比+20%，其中Q3增长超30%；Mini LED电视前三季度出货量同比+124.1%，中高端产品表现优异将推动毛利率上行。3)新兴市场Q1-3出货量同比+16.3%，大屏化和Mini LED战略同样取得显著成效。

国补退坡下Q3内销量承压，但在高端化带动下均价提升8%：2025Q1-3，公司彩电内销的销售额/出货量/均价分别同比-0.8%/-4.1%/+3.4%，测算Q3单季度销售额/出货量/均价分别同比-12%/-18.6%/+8.1%。其中Mini LED电视Q1-3内销出货量同比+80.6%，出货量占比同比+9.6pct至20.6%。受国补退坡及去年同期高基数影响，公司Q3内销出货较H1明显降温，但零售端仍跑赢行业。AVC数据，Q3彩电线上/线下零售额分别同比-9.1%/-3.6%，10月前三周线上/线下零售额分别同比-17.9%/-38.4%；而TCL品牌零售额市场份额逐月提升，线上份额自7月的9.9%提升至9月的12.4%，线下份额自17.8%提升至18.6%。此外，在大屏化和Mini LED带来的结构性增长动力下，Q3公司彩电内销均价保持提升态势。AVC数据，9月TCL品牌电视线上/线下零售均价分别为5204/6791元/台，较7月提升20.4%/11%。均价的提升将部分抵御因下半年国补退坡、企业自补带来的对盈利的冲击。

虽然国补退坡导致国内彩电市场近期下滑，但该机构预计公司海外市场MiniLED电视渗透率的快速提升可以对冲中国市场的下滑。维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润23.8/28.9/34.8亿港元；EPS分别为0.94/1.15/1.38港元；对应PE为10.1/8.3/6.9倍，维持“推荐”评级。