【券商聚焦】东方财富上调上美股份(02145)评级至“买入” 指新品牌的快速成长有望进一步验证公司运营能力

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金吾财讯 | 东方财富证券发研报指，今年以来市场基本按照1xPEG为上美股份(02145)估值，驱动估值上行的核心因素是业绩增速超预期，其背后依然是对于公司主品牌韩束能否在变化较快的抖音渠道实现持续增长的担忧，但该机构认为韩束已经通过：①成功寻找到新的增量来源(基于在抖音广泛覆盖的A3人群拓新产品、新品类)保持收入持续增长，25H1韩束实现收入33.4亿元/yoy+14%。②及时的经营策略调整(25H1主动降低达播占比)驱动品牌盈利能力优化，25H1公司销售费率同比-0.7pct，证明公司不断提升的运营能力，逐步从过去市场普遍认知的渠道驱动转向运营驱动。在主品牌保持稳健增长的基础上，公司已初具多品牌矩阵集团的雏形，若能够持续成功打造新品牌，则公司增长确定性将进一步提升，可给予估值溢价。

该机构表示，公司以“顶流顶配顶级资源”思路打造新品牌，不做白牌，而是新品牌在诞生之初就需要有关注度/差异化优势，再搭配优秀的操盘手人才，newpage一页品牌即是较好的成功案例，自22年推出后，23H1-25H1收入环比持续增长，25H1实现收入4.0亿元/yoy+146%。在这种思路之下，公司作为“平台”，以强大供应链为基础，使人才和资源充分匹配，高效打造品牌。今年以来公司陆续推出多个不同品类的新品牌(如：聚光白、NANBeauty)，新品牌的快速成长有望进一步验证公司运营能力、若后续新品牌能够持续放量则能够提升集团长期增长确定性。

基于品牌在抖音渠道的 A3人群积累和高认知度，25H1韩束通过拓品类+降达播以实现收入稳健增长和盈利能力优化的逻辑逐步兑现，进一步验证公司优异的抖音渠道运营能力。25Q3以来公司多个不同品类、不同定位的品牌销售开始陆续起量，公司继续向多品类多品牌集团迈进、有望享受估值溢价。该机构调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.7/13.3/15.9亿元，同比分别增长37.2%/24.0%/20.0%，按2025年10月17日收盘价计算的PE分别为33/26/22X，上调至“买入”评级。