【券商聚焦】招银国际维持滔搏(06110)“买入”评级 惟料26财年下半年或仍下滑

（原标题：【券商聚焦】招银国际维持滔搏(06110)“买入”评级 惟料26财年下半年或仍下滑）

金吾财讯 | 招银国际研报指，滔搏(06110)26财年第三季度至今零售趋势与上季相近。管理层表示9-10月线上与线下走势基本类似。库存仍健康（26财年上半年库存天数150天，而25财年上半年为148天，金额同比下降5%）。但26财年第二季度零售折扣同比仍在加深（加深幅度环比上季度已收窄）。尽管26财年上半年盈利下滑，管理层重申26财年目标为净利润较25财年持平、净利润率提升，并有信心派息接近100%净利。销售额方面，26财年下半年或仍下滑，主因：1) 宏观不确定性下运动服饰需求偏弱；2) 客流与转化率承压；3) 线上平台竞争与促销激烈（滔搏当前更重视利润率而非规模，Nike总体上更重视品牌和产品定位）；4) 门店数已大幅下滑且仍在下降。不过该机构对净利与盈利能力较有信心，主因：1) 受主力品牌持续支持与去年10月清库存导致的折扣低基数影响，毛利率仍可扩张；2) 过去12–18个月关闭不少表现欠佳门店，营运利润率有望改善；3) 26财年上半年单店销售已转正（含新零售的贡献），经营负向杠杆趋于稳定。

该机构将26/27/28财年净利润下调1%/8%/10%，以反映：1) 线下销售比预期更弱；2) 关店比预期增加；但3) 毛利率比预期更佳。一方面，短期内该机构对运动服饰板块维持审慎（天气可能不利、消费疲弱、竞争升级与行业景气度恶化），另一方面，Nike 企稳迹象初现。结合健康现金流与高派息比率，26/27财年股息率仍达7%/8%，该机构认为滔搏股价仍然相当有韧性。维持“买入”，小幅上调目标价至港币3.77元（前值：3.62港元），基于27财年15倍预测市盈率（之前为26财年16倍）。