【券商聚焦】招银国际维持巨子生物(02367)“买入”评级 指注射类新品将开启公司第二增长曲线

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金吾财讯 | 招银国际研报指出，巨子生物(02367)的首款注射用重组胶原蛋白产品——重组 I 型 α1 亚型胶原蛋白冻干纤维获批上市，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。此次获批标志着公司完成医美注射类+医美术后修复（敷料类）+功效护肤的全场景产品矩阵布局。注射类新品将开启公司第二增长曲线：中国医美注射类市场空间广阔，据F&S预测，2027年中国医美注射市场规模将达到1,470亿元，其中注射类胶原蛋白市场规模预计将达168亿元，赛道具备高增长潜力。

该机构认为，巨子生物具备较强的渠道优势：一方面，可复美医用敷料在医美终端积累了深厚渠道网络和品牌认知；另一方面，近期推出的可复美帧域密修系列精准覆盖医美术后修复人群，进一步强化了医美渠道渗透力。因此，注射类新品的市场潜力有望快速兑现，成为驱动公司增长的核心引擎之一。

公司另外有 2 款注射类胶原蛋白产品均处于审批阶段：1）注射用重组胶原蛋白填充剂（针对中重度颈纹）：2024 年 12 月被纳入医疗器械优先审批程序；2）重组胶原蛋白植入剂：2025 年 8 月以药械组合形式提交注册申请，目前已获受理并进入审评阶段。该机构认为，上述产品的陆续获批将进一步丰富公司医美产品矩阵，覆盖从额部到面部及颈部、从动力性皱纹改善到全面部皮肤质地提升的多层次抗衰场景。

该机构表示，可复美在双十一首阶段线上销售表现相对疲软，该机构估算 2H25 可复美的线上收入或将同比下滑 10%，拖累可复美全年线上收入增速回落至约 5%。然而，可丽金的全年线上收入有望实现约 40%的高增长。线下业务预计将保持稳健增长。该机构预计公司 25 年收入增速预测将放缓至 12%。考虑到可复美线上销售面临的短期压力，该机构将可复美 25E-27E 的收入增长 CAGR 由 26%下调至 14.5%。基于 DCF模型，该机构下调目标价至 58.35 港元，维持“买入”评级（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），分别对应 26x/ 23x 25E/ 26E PE。