【券商聚焦】东吴证券维持波司登(03998)“买入”评级 看好公司旺季销售表现

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金吾财讯 | 东吴证券研报指，2025年10月7日波司登(03998)携手意大利设计大师Pietro Ferragina在巴黎时装周期间发布“大师泡芙”系列。公司预计10月底在上海南京东路新开登峰概念店，门店在空间、视觉、场景设计方面显著区别于常规店铺，提高消费者体验感，更好满足高质量客群需求。在登峰店外，波司登品牌门店还按层级划分为中高端、主流、大众店型，差异化运营有助提升渠道效率。该机构预计FY26H1主品牌经销渠道终端流水大幅增长，有效降解库存，以更好实现下半财年轻装上阵。

该机构指，公司FY25（2024/4/1-2025/3/31）营收259.0亿元/yoy+11.6%，归母净利35.1亿元/yoy+14.3%，在暖冬环境下公司业绩保持稳健增长，体现经营韧性。FY2025精细化运营助力盈利水平稳中有升：FY25毛利率同比2.3pct至57.3%，主要因毛利率相对较低的批发渠道和贴牌加工业务收入占比提升、新品类（如防晒服）毛利率低于羽绒服以及原材料成本上涨所致，该机构预计FY26毛利率有望改善；FY25分销/行政开支费用率分别为32.9%/6.4%，同比-1.8/-0.1pct，运营效率提升，费用管控成效显著。

该机构预计FY2026公司有望延续稳健增长趋势，叠加冷冬催化及春节前旺季时间延长，看好公司旺季销售表现。该机构预计FY26-28归母净利润分别为39.4/43.9/49.0亿元，分别同比+12.1%/11.6%/11.5%，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级。