【券商聚焦】国联民生证券维持药明合联(02268)“买入”评级 指25H1在手订单同比高速增长

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金吾财讯 | 国联民生证券发研报指，药明合联(02268)2025上半年实现营业收入27.0亿元(同比+62.2%)，毛利润9.8亿元(同比+82.2%)，经调整净利润(不含利息和支出)7.3亿元(同比+69.6%)，经调整净利润(含利息收入和支出)8.0亿元(同比+50.1%)，净利润7.5亿元(同比+52.7%)。

截至2025H1，公司未完成订单总额达到13.3亿美元(同比+57.9%)，其中新签合同金额同比增长48.4%(北美地区增速最高，在全球贸易政策波动环境中进一步彰显公司行业竞争力)。根据业绩简报，全球ADC市场规模2024年达到132亿美元(2020-2024年内复合增速为34.0%)，并预期未来以30.8%的复合增速快速达到2030年的662亿美元(2024-2030E大约60%外包率)。在高速成长的新兴ADC外包服务赛道中，公司市占率自2022年的9.9%攀升至2025H1的22.2%，持续夯实行业龙头地位(公司全球制药企业20强合作率13/20)。

药明合联作为全球市场领先的ADCCXO行业龙头，在行业总体高速扩容背景下公司有望凭借领先的技术能力+产品交付质量巩固行业龙头地位。考虑到公司立足高增长的ADCCXO赛道，25H1在手订单同比高速增长、储备产能有序释放，该机构上调公司盈利预测。该机构预计公司2025-2027年营业收入分别为59.9/82.4/105.1亿元，同比分别+47.7%/+37.7%/+27.5%；归母净利润分别为15.1/20.6/26.7亿元，同比增速分别为41.5%/36.2%/29.4%。EPS分别为1.23/1.68/2.17元。维持“买入”评级。