招银国际：关注中国互联网软件板块估值提升的结构性机会

（原标题：招银国际：关注中国互联网软件板块估值提升的结构性机会）

智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，根据市场轮动的经验，及中美两边的科技股发展趋势，中国互联网公司估值或仍有修复空间：中国互联网和软件板块目前交易在22x FY25EPE，相较海外互联网和软件板块(29x FY25EPE)仍有较大折让。在利润增速层面，国内互联网和软件板块2026年EPS增速为17%，尽管略慢于海外互联网和软件板块的增速21%，但从估值对比盈利增速的角度或仍具备吸引力。中国头部互联网公司具备对内提升效益，对外增强竞争力，产业链投资组合的价值能够被重估的空间。

招银国际主要观点如下：

展望来看，中国股票市场(A+H市场)流动性趋势持续好转，中国AI叙事逻辑也更加积极

复盘美国科技板块走势，前期半导体及云基础设施相关板块的业绩及估值弹性相对更高，而随着半导体板块估值充分反映投资者乐观预期，叠加AI应用商业化逐步起量，AI软件应用板块有望在中长期匹配硬件板块的涨幅。该行仍看好中美互联网及软件板块中长期的投资价值，建议关注云业务增长有望维持强劲驱动股价增长的阿里巴巴(BABA.US)、百度(BIDU.US)、微软(MSFT.US)，AI拉动广告和云业务持续较快增长的腾讯(00700)、可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升的快手(01024)。此外，建议关注AI变现取得实质性进展、且估值仍有提升空间的中美软件公司，如派拓网络(PANW.US)、Datadog(DDOG.US)、金蝶国际(00268)。

AI叙事更为积极驱动市场投资热情

市场对中国AI相关的投资叙事展现出更高热情，而主要驱动事件包括：1)2Q25业绩中中国互联网公司云业务营收增速在需求提升推动下普遍好于市场预期，且有望持续;2)大模型能力持续迭代升级，如百度发布深度思考模型文心大模型X1.1在事实性、指令遵循、智能体等能力上均提升显著，阿里巴巴发布下一代基础模型架构Qwen3-Next助力模型实现相近且略好的性能的同时训练成本显著下降;3)市场对中国芯片公司能力的关注度进一步提升(如百度昆仑芯等)、开始将相关估值计入，《新闻联播》报道阿里巴巴旗下平头哥最新研发的面向人工智能PPU芯片在部分重要参数上比肩英伟达的H20芯片进一步推动了市场情绪提升，尤其是含“芯”率高的公司。

AI对业绩中短期实质性变现进展或有望为估值水平提供支撑

两大维度看AI应用商业化进展：1)从主业拉动视角，AI对云计算和广告业务拉动效果较为显著。云计算方面，在AI算力需求拉动下，2Q25阿里巴巴/百度/Azure/谷歌云计算收入实现26%/27%/39%/32%同比正增长;广告业务方面，AI拉动平台流量增长及广告ROI提升，2Q25腾讯/快手/Meta/谷歌广告收入分别实现20%/13%/21%/12%同比正增长。2)从独立AI变现视角，C端该行建议关注AI创意软件商业化变现，2Q25快手可灵AI营收突破2.5亿元，该行预计FY25可灵AI全年营收将达到9.5亿元(约占总营收的1%);B端该行建议关注企业AI智能体商业化变现，2QFY26 Salesforce数据云及AI业务ARR超12亿美元，同比增长120%，环比增长约20%。自Agentforce推出以来，公司已达成12,500笔相关交易，其中付费交易达6,000笔。