中国银河证券：美联储“预防式”减息开启 点阵图显示多数派倾向“小步宽松”

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智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，美国联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%，符合市场普遍预期。与7月声明仍强调劳动力市场稳固、失业率保持低位不同，本次声明首次明确写入就业的下行风险上升，与鲍威尔在全球央行年会讲话保持一致，意味着政策框架的风险重心已从通胀逐渐转向就业。但鲍威尔同时强调，政策仍处于限制性区间，不会贸然进入连续宽松，这使得本次降息更接近“保险式”而非“救火式”。

点阵图表象鸽派，内部分歧明显：9月点阵图显示2025年降息中位数由6月的2次上调至3次，2026和2027年各一次，长期中性利率维持在3%。市场第一时间将此解读为明显鸽派，但事实上19位委员中仅10人支持三次或以上降息，另外9人倾向两次或更少，几乎一半一半。换言之，中位数的鸽派信号更多是统计结果，而非集体共识。更极端的点位几乎可以确认来自米兰(Miran)，不具政策指导意义。整体来看，美联储多数派依然倾向“小步宽松”，保持逐会评估的灵活性，而非大幅前置降息。

预测呈现增长更高、就业更稳、通胀略升的组合，印证预防式降息逻辑：与6月相比，2026年GDP增速预期上调0.2个百分点，失业率下调0.1个百分点，而PCE通胀预期小幅上调0.2个百分点，说明美联储认为适度提前降息有助于托底增长、稳定就业，通胀回升则更多源于关税和商品价格的“一次性冲击”，长期回落趋势不改。鲍威尔在记者会上也强调，劳动力市场的疲软并非需求全面塌陷，而更多来自移民减少导致的供给约束，同时需求同步走弱形成供需双降的格局。在这一背景下，25个基点的降息旨在避免失业率短期内过快攀升，而非开启激进宽松。

市场反应整体淡化鸽派，美元与美债保持韧性：在声明与点阵图公布后，CME交易反映年内还有两次降息。不过新闻发布会上鲍威尔强调政策仍具限制性后，资产反应有所修正。利率端，2年期收益率一度下探，随后回升至3.5%附近;10年期基本稳定在4.0%上下，曲线倒挂小幅收敛但未出现单边陡峭化。美元指数在议息夜快速收复跌幅，黄金抽高回落。该行维持年内仅剩一次降息，幅度25个基点，最可能落点在12月会议的判断，除非就业市场出现大幅失速。