第一上海：维持申洲国际(02313)“买入”评级 目标价79.80港元

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智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，维持申洲国际(02313)“买入”评级，目标价79.80港元。纵使运动品牌和宏观表现波动，申洲依然能取得领先的业绩表现。展望未来，该行预计集团能维持良好的增长态势并预计毛利率会逐步提升。该行继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。

第一上海主要观点如下：

2025年上半年业绩概况

公司收入同比增长15.3%至149.7亿元人民币(同下)。量价拆分来看，量是主要的增长动力，价格(美元计)约下跌0.8%，(人民币计)是有轻微提升。毛利率下跌1.9pct至27.1%，主要受员工薪酬于去年下半年有所提升的影响。经营费用率减少0.3pct到9.1%。公司录得归母净利润增长8.4%到31.8亿元。总体收入增长超预期。拟派中期股息1.38港币;派息维持稳定在60%。

运动类表现维持稳定增长

休闲类和海外市场为主要增长动力：分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别录得+9.9%/+37.4%/+4.1%/+6.0%的变化。运动类的增长主要受益于美国和欧洲市场的带动，休闲类的表现则受益于日本，欧洲及其他市场需求的上升。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得+19.9%/+35.8%/+18.1%/+18.7%/-2.1%的变化。耐克/爱迪达/优衣库/彪马的增长分别为+6.0%/+28.2%/+27.4%/+14.7%;其占比的总和为82.1%(增加2.7pct)。集团的增长是优于客户财报的表现，证明集团的竞争优势能说明其在客户市场份额的提升。

其他要点

预计下半年量会有高单位数的增长，毛利率会比上半年有所提升(受益于运动品较快的增长)。产能方面:柬埔寨于上半年已招聘4000名员工，全年预计共招聘6000名员工。越南布厂的收购会把每天的产能提升200-300吨。关税方面:影响应不大，还是会维持FOB的模式。资本开支:上半年为15亿元，全年为23亿元左右。