【券商聚焦】招银国际维持固生堂(02273)买入评级 料客单价有望在下半年保持稳定

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金吾财讯 | 招银国际发研报指，固生堂(02273)发布1H25业绩报告，收入同比增长9.5%至14.9亿元，净利润同比增长41.6%至1.5亿元，经调整净利润同比增长15.2%至1.7亿元。1H25收入占该机构此前全年预测的39.1%，稍低于历史区间(42%-45%)，经调整净利润占该机构此前全年预测的35.4%，处在历史区间的高位(30%-35%)。固生堂业绩增长持续由稳健的线下需求驱动，1H25线下收入同比增长11.1%，其中老店收入同比增长8.2%，门诊人次同比增长15.3%。公司主动让利消费者且加强合规建设，因此客单价同比下降5.0%，但环比稳定。基于宏观环境的变化，管理层下调了25年业绩指引，预计收入同比增长10%-15%(此前指引为25%)，净利润同比增长30%以上。管理层认为2026年公司的收入增速将重回20%以上。

该机构表示，固生堂1H25收入增速放缓主要由客单价波动导致。去年下半年开始的医保控费延续至今，固生堂基于严格的合规内控，在开药周期和开药项目上严格遵循医保要求。同时随着饮片成本下降，公司主动下调终端价格让利消费者。由于基数原因，今年上半年客单价同比下降5%。然而，1H25客单价(544元人民币)环比2H24(547元人民币)已企稳。该机构预计年内医保政策将不会出现大的波动，并且随着公司自费项目(如院内制剂和精致饮片)占比的提升，因此预计客单价有望在下半年保持稳定。

由于宏观环境的影响，该机构下调了固生堂的业绩预测，预计公司 2025E/26E/27E的收入增速为14.0%/26.9%/24.9%，经调整净利润增速为15.0%/29.1%/26.2%。因此，该机构下调DCF目标价至48.28港元(WACC:10.2%,永续增长率：3.0%)。维持买入评级。