【券商聚焦】招商证券国际维持长城汽车(02333)增持评级 指公司下半年指引乐观 高端化及海外启动强势产品周期

（原标题：【券商聚焦】招商证券国际维持长城汽车(02333)增持评级 指公司下半年指引乐观 高端化及海外启动强势产品周期）

金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，长城汽车(02333)二季度公司归母净利润 45.86亿元(人民币，下同)，同比/环比+19.1%/+161.9%，符合此前公布的业绩快报披露范围。1)收入：二季度总收入523.16亿元，同比/环比+7.7%/+30.7%。二季度汽车销量为31.3万辆，同比/环比+10.1%/+21.9%，对应单车收入为16.72万元，同比/环比2.1%/+7.3%。2)毛利率：二季度毛利率为18.8%，同比/环比-2.6ppts/+1.0ppt。单车毛利为3.14万元，同比/环比-13.9%/+13.0%。3)费用率：二季度销售/管理/研发费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%，同比+2.4ppts/-0.3ppt/-0.1ppt，环比-0.5ppt/-0.5ppt/-0.3ppt，销售费用上升因构建直营体系；财务费用率为-1.3%，得益于汇兑收益。4)利润率：二季度归母净利润率8.8%，同比/环比+0.8ppt/+4.4ppts，为22年二季度以来最高。单车净利润1.5万元，同比/环比+8.2%/+114.9%，盈利能力显著提升。

该机构表示，下半年指引乐观，高端化及海外启动强势产品周期。1)坦克破圈：坦克以“越野+豪华+智能”定位成功破圈，坦克300市占率超21%，新车500上市2小时锁单破万，硬派越野泛化与高端化双重突破。2)强势产品周期驱动销量增长：公司预计下半年销量同比增幅40%-50%，由于密集的新车投放。四季度将交付高山PHEV、中大型SUV豪华旗舰(基于蓝山)、坦克400/700；欧拉与哈弗基于新EEA平台，四季度推出1-2款新车型，明年持续上新。新平台兼容多动力形式，搭载智能化等新技术，产品竞争力显著提升。3)海外进程加速：上半年海外销售19.9万台(占销量39%)，非俄罗斯市场增速超50%。8月巴西工厂竣工投产，拉美市场竞争力增强。公司2025年出口目标冲击50万台，2030年海外销售目标突破百万台。4)持续推进智能化：下半年量产多项核心技术：智驾推出L4及视觉语言动作大模型；座舱系统将升级至COOS4；电子电气架构向“中央+区域”升级；动力电池方面将应用半固态/固态电池技术，全面强化产品力。

该机构续指，2025-27E净盈利预测调整-5%/9%/10%，下调25财年业绩反映新车密集推出费用开支上升，上调26-27年盈利预测反映下半年开启新强势产品周期。上调目标价至26港元(前次19港元)，估值相当于11.7xFY26EP/E，为公司历史平均估值水平。维持增持评级。