【券商聚焦】浦银国际维持阿里巴巴(09988)“买入”评级 指云业务处于上行通道

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金吾财讯 | 浦银国际发研报指，阿里巴巴(09988)FY26Q1收入人民币2,477亿元，同比增长2%，低于市场预期2%；若剔除大润发和银泰外，收入同比增长10%；调整后净利润为335亿元，同比下降18%，主要由于淘宝闪购业务的相关投入。调整后净利率为13.5%，去年同期为16.7%。公司将业务分部重新划分为四大板块，包括阿里巴巴中国电商集团(包含原淘天、饿了么、飞猪)、阿里国际数字商业集团、云智能集团以及其他(包含原菜鸟、高德、大文娱)。云业务处于上行通道，AI收入占比持续提升：云收入加速增长，同比增长26%至334亿元，主要由公共云增长带动，需求强劲。公司认为未来几个季度阿里云的总体增速持续向上。调整后EBITA率为8.8%，同比相对稳定。公司AI相关收入连续八个季度三位数同比增长，AI收入已经占到外部商业化收入的20%。

该机构表示，CMR预计维持较高增速，即时零售对短期利润带来压力：FY26Q1中国电商收入同比增长10%至1,401亿元，其中客户管理收入(CMR)同比增长10%，主要由takerate提升所带动，包括基础软件服务费和“全站推”渗透率提升。公司表示未来几个季度，CMR将保持和过去两个季度的较高增速。即时零售收入同比增长12%，主要得益于于4月底推出的淘宝闪购的订单增量。闪购带动电商收益明显：流量上涨带来广告和CMR的提升(在8月前三周带动淘宝app月活同比增长25%)；用户活跃提升可以减少市场费用投入。公司预计未来三年，即时零售将为带来一万亿元的新增成交额。受即时零售投入影响，中国电商经调整EBITA同比下降21%；若剔除闪购影响，则保持同比正增长。国际商业收入同比增19%至347亿元，国际商业同比大幅减亏，接近盈亏平衡。

该机构略微调整FY26E收入预测至10,219亿元，调整目标价至166港元/170美元，对应FY26E20xP/E。该机构看好公司在“AI+云”业务的深度布局，云业务或迎来上行周期，维持“买入”评级及行业首选。