固生堂（02273）：强劲内生增长夯实基底 AI与全球化驱动估值重构

（原标题：固生堂（02273）：强劲内生增长夯实基底 AI与全球化驱动估值重构）

8月29日，国内中医连锁服务龙头—固生堂（02273）发布亮眼的2025年中期业绩。期内，公司实现营业收入14.9亿元（单位：人民币，下同），同比增长9.5%；净利润1.5亿元，同比增长41.6%；EBITDA（息税折旧摊销前利润）约为2.7亿元，同比增长37.3%。

尤其值得关注的是，公司净利润增速显著高于营收增速，反映出其盈利能力的持续提升和运营效率的显著改善。EBITDA的快速增长表明公司主营业务现金流生成能力强劲，财务结构稳健，为未来战略布局和业务拓展提供了充分的财务弹性。

卓越的现金流生成能力凸显高质量发展底色。期内，固生堂经营性现金流达3.0亿元，同比大幅增长111%，反映主营业务强大的造血功能；自由现金流表现尤为亮眼，同比激增466%至2.1亿元，体现资本配置效率显著提升；现金储备充裕，期末余额达13.7亿元，为战略扩张与创新投入提供坚实保障。

更为重要的是，固生堂在“AI+中医”领域的先行优势明显，为其长期发展提供了坚实保障。随着完整的“数据层—模型层—能力层—应用层”AI服务平台架构的构建，全球化布局深入，固生堂正在从一家连锁中医服务机构转型升级为科技驱动的新型全球医疗健康平台，打开了新的增长极与估值空间。

三大战略支柱驱动高质量增长 全球中医资源整合平台雏形已现

智通财经APP分析，固生堂上半年实现高质量增长，三大战略支柱协同发力：其一，用户信任与医生资源形成双轮驱动；其二，线下业务展现强劲内生增长动能；其三，全球布局与组织升级助力向中医资源整合平台转型。这份中期成绩单不仅体现了公司卓越的运营能力，更彰显了其中医药生态平台模式的巨大价值。

首先，用户端与医生端实现了协同增长，构建医疗健康服务飞轮效应。

一方面，用户规模与忠诚度双双攀升，彰显品牌价值提升。报告期内，公司门诊量突破274.7万人次，同比增长15.3%，创历史新高。更值得关注的是，复诊患者达40.3万人，同比增长14.8%，印证患者对公司医疗服务的高度认可和信任。

此外，会员经济成为增长压舱石，业务韧性凸显。会员收入贡献6.2亿元，会员回头率维持在85.8% 的高位水平，凸显了会员体系的强大粘性。这一成绩得益于公司持续提升的服务质量和精准化的健康管理，使会员人均消费增至2258元，就诊频次达3.95次，用户价值深度挖掘成效显著。

另一方面，医生生态体系日趋完善，名医资源壁垒巩固。公司医生团队规模扩张至41,743人，其中自有医生847人，同比大幅增长23.8%；名医工作室达141个，成为青年医师培育的重要平台。特别值得关注的是，新医生业绩贡献占比提升至3.8%，证明公司“老带新”机制运转有效，人才梯队建设完善，为业务持续输送新鲜血液。

其次，线下业务作为固生堂的核心业务板块，2025年上半年表现出色，同店增长与网络扩张双双告捷。

公司同店增长稳健超预期，运营效率显著提升。期内，线下门店收入录得13.7亿元，同比增长11.1%；线下门诊人次253.1万人次，同比大增17.9%。最引人注目的是，同店业绩占收入比97.3%，远高于新店及并购店收入（2.7%）。表明公司增长主要源于运营优化和服务能力提升，而非单纯依赖门店数量扩张，增长质量极为健康。

固生堂门店网络战略性扩展，全国布局深化。截至2025年上半年，固生堂已在全国20个城市及新加坡拥有83家线下门店，形成广泛覆盖。上半年新增7家分院，包括4家自建门店和3家并购门店，另有3家已签约待交割。

线下业务的优异表现，证明了固生堂已形成可复制、可扩展的标准化运营体系，具备快速扩张的能力基础。同店增长的健康水平，反映了公司强大的品牌影响力和卓越的运营管理能力，为未来持续扩张提供坚实支撑。

最后，固生堂正在从一家中医服务机构向全球中医资源整合平台转型，这一战略升级在2025年上半年取得显著进展。

一方面，固生堂国际化布局加速。新加坡市场已成为公司海外拓展的第一站，未来计划进入更多国家和地区。公司不仅进行门店布局，更注重中医标准和文化的输出，实现深度国际化。另一方面，公司组织能力全面提升。公司引进了多位具有国际视野和专业背景的高管人才：林小燕（Vicky）女士出任海外业务战略及发展副总裁，负责搭建中医出海通道；李祖朋先生出任医务学术中心副总裁，负责加强医生合作和业绩增长。

固生堂正在升级为全球中医资源整合平台，通过标准化、数字化、国际化手段，整合分散的中医资源，提升行业整体效率。这一转型不仅扩大了业务边界，也创造了新的价值增长点。

三大增长极擎动长期成长—AI应用规模化落地、全球化布局扩大市场、自主产品量价齐升

十大“国医AI分身”即将实现规模化创收、新加坡市场完成从0到1的突破并进入规模化增长阶段、自主定价产品收入同比激增209%——以上成就均表明固生堂在AI应用、全球化布局和自主产品创新铸就三大增长极，为公司未来业绩增长注入强劲动力。

首先，在“AI+中医”领域，国医AI分身已完成十大专科领域布局，全面覆盖中医核心诊疗场景，并进入商业化变现阶段。该创新应用通过数字化复刻名医诊疗能力，显著提升优质医疗资源可及性，诊疗效率提升显著，预计2025年将贡献千万级营业收入，商业化前景明朗。

公司自主研发的AI健康助理已构建完整服务矩阵，涵盖诊前准备、诊后管理等9大医疗场景及50余个日常健康管理节点。该智能系统每周促进数百例复诊案例，用户复购率提升明显，在优化患者就医体验的同时，有效降低医护人员工作负荷，实现运营效率与服务质量的双重提升。

在行业赋能方面，固生堂AI平台通过智能辅助诊断系统和专业培训模块，加速青年医师专业成长。同时，AI技术的标准化输出为中医国际化提供技术支撑，推动中医药服务标准化、全球化发展，为行业转型升级注入新动能。

其次，固生堂国际化战略在2025年取得实质性突破，新加坡市场作为其海外拓展的首个标杆，在运营模式验证、业绩增长和产品准入等方面均展现出卓越成效。新加坡市场的成功，验证了其国际化模式的可行性。

在产品出海方面，固生堂取得重大里程碑。其院内制剂“护发益发颗粒”成功通过新加坡卫生科学局（HSA）认证，成为公司海外首个自主研发的中成药产品。这不仅标志着固生堂实现了从单一中医服务输出向“服务+药品”双轮驱动的国际化战略升级，也为后续更多中药产品海外认证上市开辟了通道。

另外，固生堂自主定价产品业务在2025年上半年成为业绩增长的核心驱动力，该板块收入同比大幅增长209.1%，呈现爆发式增长态势，对公司整体收入结构优化和盈利能力提升贡献显著。

在产品研发方面，公司持续加大创新投入，上半年新增2个院内制剂备案，累计获得备案并上市的中药制剂达到14个。根据公司规划，2025年全年预计新增10个制剂备案号，届时备案制剂总数将达到22个，产品管线持续丰富将为后续增长提供坚实保障。产品的国际化认证不仅打开了新加坡及东南亚市场空间，为公司带来直接收入增量，更重要的是建立了中药出海的标准路径，为后续产品国际化提供了可复制的认证经验。

简言之，该业务板块呈现明显的“量价齐升”特征：一方面通过产品创新和国际化拓展不断扩大销售规模；另一方面凭借产品独特性和品牌溢价能力持续提升盈利水平。自主定价产品通常具有较高的毛利率，其对整体利润的贡献度显著高于收入占比，成为公司盈利能力提升的重要引擎。

从投资视角看，固生堂的三大创新业务，正在开启新的价值发现之旅：其一，AI业务彰显科技属性，提升公司估值基准；其二，国际化业务突破市场边界，提供长期成长动能；其三，自主产品业务优化盈利结构，增强持续盈利能力。

更为重要的是，三大业务板块形成的协同效应值得重点关注：AI技术为国际化扩张提供标准化工具，国际化市场为自主产品提供更广阔的销售渠道，自主产品又反过来增强AI诊疗系统的价值。这种业务间的正向循环正在构建强大的生态壁垒，使公司估值具备持续提升的坚实基础。

综上，固生堂正以创新科技重塑传统中医格局，以全球化视野开拓万亿蓝海市场。公司通过“AI+中医”的深度融合打造出强劲增长引擎，国际化战略突破和产品创新协同发力，展现出卓越的盈利能力和现金流创造力。目前，固生堂作为全球中医资源整合平台雏形已现，期待其将继续引领中医药产业升级浪潮，为投资者带来持续超预期的价值回报。