【券商聚焦】交银国际维持碧桂园服务(06098)买入评级 惟料其毛利率仍有小幅下行空间

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金吾财讯 | 交银国际研报指，碧桂园服务(06098)上半年业绩符合预期，收入同比增长10.2%至231.9亿元，整体毛利率下滑2.7个百分点至18.5%，受毛利率下跌影响，核心净利润同比减少14.8%至15.7亿元，但仍大致符合该机构预期。收入占比最高的物业管理及三供一业服务规模上升，收入分別同比上升6.7%/51.6%至136.1/50.7亿元。该机构看见占比较大之基础物业管理服务（2025/2024上半年：22.9%/21.8%）以及三供一业（2025/2024上半年：9.7%/7.9%）的毛利率跌幅少于整体，该机构预计公司2025年整体毛利率同比下跌约1个百分点至约18-19%，并会在2026-27年稳定在约18%。公司计划大幅提升2025年派息率，以核心净利润的60%进行派息，较2024年上升27个百分点，该机构预测25-27年股息率有望达到~9%。

该机构认为毛利率未来2-3年慢慢稳定下来前，仍有小幅下行空间，因此轻微下调2025-27年盈利预测约6-10%。但鉴于公司：1）第三方收入占比领先行业，业务收入多元化，对关联方依赖较小，有助减轻毛利率下行情况；2）持有大量净现金以支持高派息及股份回购增厚股东回报；3）规模有序增长以支持中长期利润回升，该机构维持买入评级。基于调整后2025年每股盈利预测及扣除净现金后3倍2025年市盈率，该机构上调目标价至9.54港元（原8.36港元），相信其大量的净现金有助降低股价进一步下行风险。维持买入评级。