【券商聚焦】华源证券首予农夫山泉(09633)“增持”评级 指其基本面高增趋势不改

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金吾财讯 | 华源证券研报指出，农夫山泉(09633)上半年实现收入256.22亿元，同比增加15.56%，实现归母净利润76.22亿元，同比增长22.16%。公司上半年收入分品类来看，所有品类均实现双位数增长，基本面发展势能强劲。

该机构指，25H1公司包装水业务实现收入94.43亿元。同比增长10.7%，占公司总体营业收入达36.9%，净利率对比上年同期增长3.3pct至35.4%，此前网络舆情影响基本减退；25H1公司茶饮料业务实现收入100.89亿元，同比增长19.7%，占收入比重对比上年同期提高1.4pct至39.4%，成为公司当前占比最高的业务，净利率对比上年同期提升4.3pct至48.4%；功能饮料/果汁饮料/其他饮料分别实现收入28.98/25.64/6.29亿元，分别同比+13.6%/+21.3%/+14.8%，净利率对比上年同期分别+5.9/+7.7/+7.4pct至47.1%/31.3%/36.4%，盈利能力维持高水平。除上述产品品类外，公司亦积极拓展苏打水、咖啡饮料等新品类，效果良好。

该机构续指，公司上半年综合毛利率60.3%，对比上年同期提升1.5pct，主要系受益于PET、纸箱等原料采购成本下降，费用方面销售及分销/管理/其他开支/财务费用率分别对比上年同期-2.8/+0.1/+0.5/-0.1pct至19.6%/4.2%/0.5%/0.1%，销售及分销费用率降低主要系广告及促销费用较去年同比下降和发货产品数量结构变化导致的运输费用下降，费用整体水平控制良好，成本红利叠加费用降低助力公司盈利实现改善，归母净利率对比上年同期增长1.6pct至29.75%，表现亮眼。

该机构表示，预计公司25-27年归母净利润分别为140.88/161.29/181.98亿元，对应PE分别为37/32/29倍，该机构选取的可比公司东鹏饮料、百润股份、欢乐家2025年PE均值为47倍。该机构认为公司作为平台型饮料企业，当前基本面势能强劲，基本面高增趋势不改，首次覆盖，给予“增持”评级。