【券商聚焦】招商证券国际下调石药集团(01093)至中性评级 指其肿瘤业务不及预期

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金吾财讯 | 招商证券国际研报指出，石药集团(01093)上半年业绩低于市场预期，总收入133亿元人民币（同比下降18.5%），净利润26亿元人民币（同比下降15.6%）。核心成药板块上半年下降24.4%，主要受带量采购（VBP）对重点产品（如多美素、津优力等）的影响，导致肿瘤（同比下降60.8%）、中枢神经系统（同比下降28.3%）和心血管（同比下降29.3%）收入大幅下滑。

该机构指，肿瘤领域是中国创新药市场竞争最白热化的领域，而恒瑞和中国生物制药在2025年上半年实现稳健增长，石药集团目前缺乏大型产品补充其肿瘤产品线。在2025年上半年盈利大幅下降后，预计下半年收入预计趋于平稳，受益于带量采购影响稳定、新产品上市及2024年下半年较低基数。展望未来，石药集团的前景取决于商业合作战略及后期管线商业化情况。市场关注其关键资产SYS6010（EGFRADC）。然而，回顾石药过去在1.1类创新药物研发的表现，该机构认为其在管线临床进展上落后于中国其他大型制药及部分生物药公司。

鉴于核心业务环比持续下滑，该机构下调25/26财年的收入和净利润预测，以反映增长及盈利前景的短期压力。该机构预计25财年经历深度调整后，26财年收入将趋于稳定。目标价调整反映盈利调整及拆股因素，根据成药、管线及传统原料药业务的SOTP估值调整目标价，新目标价为9.3港元，对应25/26财年19.4倍/17.9倍市盈率。下调评级至中性。