【券商聚焦】招银国际维持绿茶集团(06831)买入评级 对其下半年销售增长与利润率改善依然有信心

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金吾财讯 | 招银国际研报指，绿茶集团(06831)25财年上半年业绩大致符合预期，但核心表现良好。公司营收同比增23%至23亿元人民币，净利润同比增34%至2.34亿元人民币，符合盈喜。堂食销售同比上升13%，外卖销售同比上升74%。人力成本虽高于预期但被租金与折旧改善抵消。

该机构对25财年下半年销售增长与利润率改善依然有信心。主要动力包括：1) 外卖订单强劲，2) 更多创新产品推出，3) 自2023年启动的利润分成激励方案持续收效，4) 海外扩张加快（25财年海外门店将达15家，高于原计划7家，香港单店销售或达200万港元，超过中国内地两倍），5) 内地及海外更多新品牌推出。利润率改善则来自：1) 毛利率提升（外卖拖累有限），2) 租金下降（新店租售比降至6%，优于平均水平约8%–9%），3) 折旧摊销缩减（单店资本支出更少且更高效），4) 规模效应（仓储到总部费用都有受益），5) 小店比例提升（小店的经营利润率更高）。因此，该机构预测25财年下半年净利润率将提升至9.1%（较24财年下半年8.9%上升0.2个百分点）。

该机构维持买入评级并上调目标价至10.74港元，基于13倍25财年调整后预测市盈率（不变）。该机构上调25/26/27财年净利润预测2%/3%/3%，反映1) 优于预期的毛利率，2) 强于预期的规模效应等。目前股价对应10倍25财年预测市盈率，仍远低于同业平均18倍，以及24至27财年25%的三年销售复合增长率。