【券商聚焦】招银国际上调九毛九(09922)评级至买入 对下半年及之后的表现转趋正面

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金吾财讯 | 招银国际研报指，九毛九(09922)25财年上半年业绩略低于预期。 期内九毛九收入同比下降10%至27.5亿元人民币，比市场预期低3%；净利润同比下降16%至6,100万元人民币，比市场预期低5%。该机构认为小幅不达标主要由于员工成本和其他费用高于预期（虽然有效税率优于预期），但营运数据已比24年四季度有所改善。25财年下半年门店关闭数量或将差于预期。

该机构对公司在25财年下半年及之后的表现转趋正面。除了关店数量受若干负面因素影响外，仍有多项正面的信号，令该机构对整体集团展望更为乐观：1)太二的同店销售下滑或已企稳（25年二季度翻台率为3.1次，与一季度持平，而按季节性应该出现下跌）。2)太二的新门店改造模式已获成功（单店销售可在改造后提升至少15%）。3)太二的餐厅层面运营利润率似乎已于25财年上半年触底，预计将于25财年下半年反弹。4)相关关店的减值损失预计在25财年下半年将减少。5)怂火锅将于25财年下半年推出新店面模式。6)集团将于25年四季度推出一个全新品牌（定位为“美味、好玩、好看”），预计市场空间较大，与现有供应链和基础设施具良好协同效应，以及具备可复制性的。

该机构将25/26/27财年净利润预测分别下调4%/13%/16%，主要反映：1)门店数量和扩张低于预期，2)但营运费用控制优于预期。虽然25财年上半年业绩小幅逊于预期，但该机构对公司转趋乐观，因为太二的门店改造已有初步成效，关店高峰或已过去，餐厅层面运营利润率强于预期。因此，该机构将评级上调至买入，新目标价为3.18港元。目前股价仅相当于14倍26财年预测市盈率，显着低于过去5年平均的20倍。