【券商聚焦】浦银国际维持哔哩哔哩(09626)“买入”评级 看好公司广告价值逐步释放

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金吾财讯 | 浦银国际研报指出，哔哩哔哩(09626)2Q25收入人民币73.4亿元，同比增长20%，符合市场预期；毛利率环比进一步提升至36.5%；得益于有效费用管控，调整后净利润5.61亿元，高于市场预期8%，调整后利润率环比提升2.5pp至7.7%。公司指引四季度毛利率提升至37%左右，重申中期毛利率40%-45%的目标。

该机构指，2Q25公司DAU同比增长6.9%至1.09亿，MAU同比增长8.0%至3.63亿，维持在较高水平。今年BilibiliWorld吸引超过40万人参与，同比增长60%，成为中国最大的线下动漫展览会之一，体现了公司在核心人群中的影响力。广告收入同比增长20%，主要得益于1）效果广告收入同比强劲增长约30%，eCPM同比增长超过10%；以及2）对品牌商的吸引力提升，广告主数量同比增长超过20%。多端多场景的渗透也将成为未来增量贡献，该机构预计公司三季度广告收入有望保持20%的快速增长。

该机构续指，游戏收入同比增长60%，《三国：谋定天下》（《三谋》）仍然是核心驱动。《三谋》一周年活动吸引了新用户以及老用户回流，目前留存率保持在健康水平。由于游戏业务将迎来高基数，该机构预计公司三季度游戏收入将同比下降17%。《三谋》海外版计划在今年底或明年初上线，公司也有数款新游正在等待版号，预计将成为公司明年游戏业务的支撑。

该机构表示，考虑到广告业务强劲以及游戏基数影响，该机构调整FY25E收入至人民币300亿元，同时由于公司费用管控好于预期，该机构上调调整后净利润至23亿元，上调目标价至28美元/220港元，对应FY25E/FY26E38x/26x市盈率。该机构看好公司广告价值逐步释放，维持“买入”评级。