【券商聚焦】招银国际维持石药集团(01093)“买入”评级 指其上半年业绩整体符合预期

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金吾财讯 | 招银国际研报指，石药集团(01093)于2025年上半年录得总收入133亿元人民币，其中包括来自外部授权（BD）收入的108万元人民币。剔除BD收入后，核心收入为122亿元人民币，同比下降25%、环比下降4%，相当于该机构此前FY25全年预测的44%，整体符合预期。2025年第二季度，核心收入环比下降6%、同比下降22%，主要受恩必普销售持续疲软（因医院处方限制趋严）及多美素和津优力执行集采价格的影响。管理层预计2025年下半年产品销售将实现至少5%的环比增长。成本方面，销售费用同比下降18%至30亿元人民币，反映出集采执行后市场推广力度的减弱。1H25归母净利润为25亿元人民币，为此前全年预测的45%。

该机构预计2025年下半年将达成额外两项大型BD交易。自2024年底以来，公司已完成六项外部授权交易，涵盖多种资产，包括脂蛋白(a)、MAT2A抑制剂、ROR1 ADC、口服GLP-1、伊立替康脂质体，以及近期与阿斯利康签署的AI驱动小分子药物发现平台授权协议（总交易金额超过50亿美元）。管理层预计将在2025年下半年再完成两项大型BD交易，每项交易金额均将超过50亿美元，其中一项涉及EGFR ADC，另一项为平台型授权。除小分子平台外，公司还建立了多项核心技术平台，涵盖纳米颗粒制剂、ADC、siRNA、抗体/融合蛋白等。管理层表示，公司拥有40–50个具有BD潜力的管线资产，其中重点候选资产包括EGFR ADC、PD-1/IL-15双特异性抗体、GFRAL单抗、ActRII单抗、B7-H3 ADC等。该机构预计石药将在中长期内实现可持续的BD收入增长。

该机构认为石药集团的BD交易将成为其盈利增长的可持续驱动因素。考虑到BD交易带来的积极贡献，该机构将基于DCF估值的目标价上调至12.11港元（WACC: 9.15%, 永续增长率：2.0%; 前值：10.08港元）。维持“买入”评级。