【券商聚焦】招银国际维持途虎(09690)买入评级 指其将受益于汽车后市场规模的扩大

（原标题：【券商聚焦】招银国际维持途虎(09690)买入评级 指其将受益于汽车后市场规模的扩大）

金吾财讯 | 招银国际研报指，途虎(09690)1H25收入同比增长11%至79亿元，得益于门店数量同比增加14%，符合该机构此前预测。截至6月30日，其过去12个月交易用户数达2,400万，同比增长24%，实现市场份额的显著提升。1H25毛利率环比上升0.3个百分点至25.2%，较该机构预测低0.2个百分点，主因轮胎及底盘部件毛利率改善略低于预期。途虎1H25净利润同比增长8%至3.07亿元，较该机构预测低3%，主要因为股份支付费用增加。剔除股份支付费用的影响，其调整后净利润同比增长15%至4.1亿元，较该机构预测高11%。

该机构将2025年收入预测下调1%，毛利率预测下调0.9个百分点至25.3%，以反映下半年宏观不确定性的持续存在以及管理层优先门店扩张的战略方向。考虑到AI及广告投入增加，该机构预计2025年研发及销售费用率将同比持平。据此，该机构将2025年调整后净利润下调8%至7.61亿元，对应同比增长22%。该机构预计2026年收入将同比增长9%，毛利率同比微升至25.9%，调整后净利润有望同比增长15%至8.76亿元。

该机构认为公司的长期逻辑仍然成立，即随着中国汽车保有量及平均车龄的增长，途虎将受益于汽车后市场规模的扩大、利润率提升以及市场连锁化和整合，同时途虎卓越的管理能力将助其持续获取市场份额，这有望减少投资者对短期行业波动的担忧。维持买入评级，目标价上调至23港元，基于20x 调整后FY26 P/E。