【券商聚焦】招银国际维持药明生物(02269)“买入”评级 指R端和M端需求反弹

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金吾财讯 | 招银国际研报指，药明生物(02269)1H25的收入同比增长16.1%至人民币99.53亿元，经调整净利润同比增长6.2%至23.89亿元。收入和经调整净利润分别占该机构全年预测的46.6%和42.9%，收入占比稍高于历史均值（~43%），经调整净利润占比则低于历史均值（~50%）。1H25的业绩增长主要由R端和M端收入的强劲增长驱动，表明客户需求增长。1H25公司新增86个新项目，为公司历史最高，其中70%为ADC和双抗等复杂分子种类。截至1H25，公司的在手订单（backlog）同比增长18.9%，重回正增长区间。基于强劲的客户需求，管理层上调全年业绩指引，预计收入将同比增长14-16%（此前指引为12-15%），并预计净利润率也将持续改善。

后期阶段需求亮眼增长。1H25药明生物的临床3期 和商业化业务收入同比强劲增长24.9%，相比2023/2024年的+12.8%/-3.2%有显著的改善，反映了客户强劲的后期阶段药物生产需求。在1H25，公司新增了5个临床3期项目（包括2个外部转进的项目）以及3个商业化阶段项目（全部由内部项目推进而来）。基于公司管线内项目的不断推进以及持续创新高的PPQ阶段的项目数，该机构认为公司的商业化阶段收入将可延续快速增长的趋势。PPQ为药物商业化生产前的必须步骤，是未来商业化需求的领先指标。公司在1H25完成了12个PPQ项目，预计25年全年将完成25个PPQ项目，相比24年显著增长56%。基于客户项目推进情况，公司预计PPQ项目数将在26年达到27个。为了支撑预计的商业生产需求，公司维持了产能的高投入强度，预计25年capex支出将达到53亿元，并在未来几年维持在年均60亿元的水平。

该机构预计药明生物2025E/26E/27E收入同比增长 15.3%/ 18.4%/ 17.9% ，经调整归母净利润同比增长 7.6%/ 28.8%/ 18.9%，对应现阶段股价的经调整PE为22.3x/ 17.3x/ 14.6x。维持药明生物“买入”评级，将基于DCF估值法得出的目标价上调至35.60港元（此前为30.94港元；WACC：9.32%，永续增长率：2%)。