【券商聚焦】中国银河证券首予药明合联(02268)“推荐”评级 指公司后续业绩增长确定性较强

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金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，ADC药物由于结合抗体的靶向性及载荷化药的有效性，临床表现优异，迄今为止全球已上市19款ADC，超过10款于2019年后获批，全球ADC市场2020-2024年CAGR为34%，预计2024-2030年CAGR达31%，于2032年达到662亿美元。由于ADC制备工艺复杂，期间的外包率预计约60%，远高于生物制剂34%的外包率。药明合联(02268)作为药明康德和药明生物在ADC领域的合资公司，成立以来一直处于高速增长期，营收从2022年9.90亿元增长至2024年40.52亿元，CAGR为102%，经调整净利润从2022年1.94亿元增长至2024年11.74亿元，盈利能力伴随业绩放量实现显著改善。

该机构表示，截至2025M6，已达成52项中国创新药出海交易，其中18项总额超10亿美元，披露总金额超过647亿美元，交易热度空前。由于ADC的巨大潜力，以及重磅药物面临专利悬崖，ADC Biotech/ADC产品成为MNC的收购目标。全球十大药企通过自研及BD，基本完成ADC管线的布局，吉利德、安斯泰来、艾伯维、罗氏、第一三共、辉瑞已成为全球ADC领导者；信达生物、百利天恒、映恩生物等公司亦与MNC达成重磅BD交易交易总金额高，显示出中国企业在ADC领域的研发实力。全球大药企及国内biotech在ADC领域投资有望持续加大，从研发到生产的外包服务需求持续增长，公司作为全球龙头有望充分受益。

该机构续指，药明合联是高增长ADC CXO全球龙头企业，具有明显的平台和品牌价值，在手项目和订单充裕，后续业绩增长确定性较强，我们认为公司估值仍有提升空间、预计公司2025-2027年归母净利润为14.72/19.70/25.56亿元，当前股价PE为44/33/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。