【券商聚焦】浦银国际维持百济神州(06160)“买入”评级 指收入及毛利率强于预期

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金吾财讯 | 浦银国际研报指，百济神州(06160)2Q25总收入为13.15亿美元（+41.6% YoY, +17.7% QoQ），包括产品收入13.02亿美元（+41.4% YoY, +17.5% QoQ），好于该机构预期和VA（Visible Alpha）一致预期，主要由于泽布替尼海外销售强于预期。GAAP经营利润（OP）为8,789万美元，经调整经营利润为2.75亿美元；GAAP净盈利为9,432万美元，经调整净利润为2.53亿美元，连续两个季度实现GAAP经营利润和净盈利，高于该机构之前预期和VA一致预期的盈利数字，主要由于收入及毛利率强于预期。

公司略微上调2025年全年收入及毛利率指引，管理层表示，该收入及毛利率指引已将目前美国关税政策对于2025年的影响考虑在内，由于美国工厂的存在及全球化的供应链（泽布替尼DP在美国生产、API可在瑞士西班牙生产；TEVIMBRA Hopewell工厂可从2026年起供应美国），公司认为关税加征不会对短期产生明显影响。 另外，泽布替尼海外销售强于预期，其中美国销售是最大驱动力，受益于年初药价提升中单位数幅度以及美国医保Part D改革正向影响。

2H25及2026年研发催化剂丰富：1）Sonrotoclax (BCL2抑制剂)；2）BGB-16673（BTK CDAC）；3）泽尼达妥单抗（HER2双抗）；4）泽布替尼；5）TEVIMBRA；6）早期资产方面，BGB43395(CDK4 抑制剂)预计将于2026年启动HR+/HER2- BC 2L及1L的两项三期试验，其余多款早期资产均预计于 2H25 公布 POC 数据，包括泛KRAS 抑制剂、EGFR CDAC、CDK2 抑制剂、B7H3 ADC、CEA ADC、FGFR2b ADC、IRAK4 CDAC 和PRMT5抑制剂。

基于公司盈利进度快于预期，该机构将2025E/2026E/2027E经调整Non-GAAP净利润分别上调至8.4/9.5/12.1 亿美元，主要由于轻微上调收入及毛利率预测。基于DCF估值方法（WACC：7.5%，永续增长率：3%），维持“买入”评级，分别上调美股、港股和A股目标价至349美元、211港元、276元。