【券商聚焦】招银国际维持百胜中国(09987)买入评级 指2025财年指引达成概率不低

（原标题：【券商聚焦】招银国际维持百胜中国(09987)买入评级 指2025财年指引达成概率不低）

金吾财讯 | 招银国际研报指，百胜中国(09987)二季度业绩符合预期。销售同比增4%至27.9亿美元，净利同比增1%至2.15亿美元，大致符合市场预期。毛利率70.9%、经营利润率10.9%，均优于市场，但投资损失与税率拖累部分业绩。不过环比改善明显，销售及经营利润增速均较第一季有加速，而且门店层面经营利润率也提升至16.2%（去年同期为15.5%）。

2025财年指引维持，新增下半年同店销售增长持平的目标。管理层重申系统销售增长4%-6%、低单位数薪资通胀（力求靠效率提升来抵销，但并不包括外卖相关费用提升）、核心营业利润率稳定或略升（KFC维持，但必胜客会略为提升）。管理层新增下半年同店销售增长持平目标的同时，也有提醒投资人，当前宏观环境不太稳定，消费习惯仍相当理性等，也会影响同店销售增长的能见度。

该机构认为达成指引概率不低，但现金回馈偏保守。正面来看，公司能守住毛利和营业利润率，有效吸收外送补贴和成本压力。但公司对下半年的同店销售增长保守（特别是考虑到外卖补贴对订单的提振，K-Coffe的带动等）、资本回馈低于预期，或令部分投资者不满。尽管公司承诺25-26年合计派发30亿美元来回馈股东，但25年可能仅确定约12亿美元，比市场期望略低。

该机构维持买入评级，目标价上调至437.04港元（21倍预测市盈率）。该机构假设较低增速但毛利略好，将25/ 26/ 27财年净利预测微幅调整（-0.5%/+0.3%/+0.1%）。现股价相当于18倍预测市盈率，估值不算非常吸引，但考虑到资本回馈（约市值8%），下跌空间不多。