招商宏观：非农数据断层 9月降息预期回归

（原标题：招商宏观：非农数据断层 9月降息预期回归）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，7月美国非农新增数据大幅低于预期，且前值出现断层式下修，反映出劳动力市场需求侧降温幅度快于供给侧，其中政府部门从贡献项转为拖累项，制造业和商业服务均表现疲弱。数据发布后，海外市场的美联储9月降息预期回归，美元指数反弹势能中断、回落至98.9附近水平。美债收益率曲线出现明显下行，对美联储政策敏感的美债2年期收益率下行22.6BP至3.7%附近水平，美股三大指数均现调整。

招商证券主要观点如下：

事件：2025年8月1日，美国劳工统计局(BLS)发布：2025年7月非农就业人数新增7.3万人，前值14.7万人;失业率录得4.2%，前值4.1%。

1)7月非农新增7.3万人，低于市场所预期的10.4万人，而且前月数据大幅下修，6月非农新增数据从初值的14.7万人急剧下修至1.4万人，5月数据从14.4万人再度下修至1.9万人，合计下修高达25.8万人。

2)分行业来看，制造业、商业服务和政府部门均表现疲弱。政府部门录得-1.0万人(前值1.1万人)，其中联邦政府降幅扩大至-1.2万人(前值-0.9万人)，仍反映出BLS此前将持续领取遣散费人员计入就业人数的滞后影响；州政府录得0.5万人(前值1.0万人)，地方政府录得-0.3万人(前值1.0万人)。商业服务录得-1.4万人(前值-1.1万人)，临时支持服务业录得-4.4万人(前值-3.0万人)。制造业持续录得较大降幅-1.1万人(前值-1.5万人)。景气较好的行业主要包括零售业和教育医疗服务，零售业大幅升至1.6万人(前值-1.4万人)，医疗保健和社会救助项增幅扩大至7.3万人(前值5.9万人)。休闲和酒店业新增仅录得0.5万人(前值0.4万人)。

与本周二发布的JOLTS数据对照来看，职位空缺率小幅回落至4.4%(前值4.6%)，其中住宿餐饮业、医疗保健和社会救助业以及金融保险业的职位空缺数有所减少，零售业、信息业以及州和地方政府的职位空缺数出现增加。

3)从家庭调查口径数据来看，需求侧降温幅度快于供给侧降幅，失业率反弹至4.2%(前值4.1%)。劳动参与率连续三个月出现下降，录得62.2%(前值62.3%)，反映出移民政策变化后劳动力供给侧的缩减，其中25-54岁壮龄劳动参与率回落至83.4%(前值83.5%)。7月U3失业率小幅反弹至4.2%(前值4.1%)，覆盖劳动者范围最广泛的U6失业率反弹至7.9%(前值7.7%)。分族裔来看，白人失业率小幅升至3.7%(前值3.6%)，亚裔升至3.9%(前值3.5%)，非裔大幅升至7.2%(前值6.8%)。

4)时薪增速持续降温，同比3.7%(前值3.8%)，环比放缓至0.2%(前值0.4%)。私人部门平均每周工时录得34.3小时(前值34.2小时)，仍在偏弱水平。

由于本期非农数据低于预期且前值出现断层式下修，美元指数反弹势能反转，大幅回落至98.9附近。数据发布前，由于关税落地后其他经济体基本面承压、美国二季度GDP增速在读数意义上超预期录得3.0%以及核心PCE数据偏强等因素，美元指数一度升至100上方水平。

CME显示海外市场对于美联储9月降息的预期回归，政策敏感型的美债2年期收益率大幅下行22.6BP至3.7%附近水平，美债10年期收益率下行至4.2%附近水平。美股三大指数调整，纳指调整2%至20703点附近，道指调整1.4%至43517点附近，标普调整1.5%至6240点附近。

风险提示：海外政策。