【券商聚焦】海通国际首予三生制药(01530)“优于大市”评级 指深度绑定辉瑞 海外价值有望重估

（原标题：【券商聚焦】海通国际首予三生制药(01530)“优于大市”评级 指深度绑定辉瑞 海外价值有望重估）

金吾财讯 | 海通国际研报指，三生制药(01530)核心产品市占率领先，业绩稳健增长可期：公司在肾科、血液及肿瘤等领域布局深厚，核心产品特比澳（TPO）、益比奥（EPO）及曼迪在各自细分市场市占率均位居第一，现金流稳健，奠定公司基本盘。创新管线布局清晰，具备潜在百亿峰值收入品种：在研管线覆盖肾科、血液、肿瘤、自免、减重等多个领域，多个重磅品种（SSS06、IL-17A单抗、口服紫杉醇等）接近商业化，创新药峰值销售有望达70–100亿元。

该机构提到，SSGJ-707出海绑定辉瑞，有望重塑全球估值体系：PD-1×VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床数据领先同类，峰值全球销售有望达113–134亿美元，海外估值提升潜力巨大。该机构认为SSGJ-707中国销售峰值有望达到63-84亿元，全球销售峰值有望达到113-134亿美金。目前辉瑞制药的肿瘤业务专注在乳腺癌、血液瘤、胸腺肿瘤和膀胱尿路癌四大领域，重点布局小分子、双抗和ADC药物。该机构认为在已布局领域上，辉瑞制药有望将SSGJ-707和旗下药物形成联用组合，覆盖超过50w一线的欧美患者；而辉瑞制药也有望通过SSGJ-707扩大肿瘤业务布局，凭借公司的资金优势和临床优势在SMMT和BNTX&BMS未开展III期临床的潜在适应症上（包括RCC、UC、HCC、CRC、PDAC等）快速推进，拿下首个上市机会。

参考公司国内商业化进度、对外合作收到的首付款，该机构预测公司2025-2027E营业收入达191.8、119.0、140.5亿元，归母净利润分别为93.6、27.3、33.3亿元。该机构使用经风险调整的贴现现金流（DCF）模型及2026-2034财年的现金流预测对该公司进行估值。基于WACC10.0%，永续增长率3.5%，对应目标价45.5HKD/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。