【券商聚焦】交银国际：即时零售补贴加大拖累短期利润 估值触底

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金吾财讯 | 交银国际表示，3 季度即时零售平台加大补贴力度，日单持续突破。按过去5年日单均值/峰值比例下降趋势，估算2季度美团即时零售/淘宝闪购（含饿了么）/京东外卖日均单量分别为7700/5500/1100万单，3季度分别达到8800/6500/1800 万单。

该机构指，长期来看，补贴收窄后单量稳定及AOV趋势仍有不确定性，短期补贴持续加大将拖累今年内的利润表现：1）该机构预计2季度阿里巴巴/京东外卖投入均在百亿元（人民币，下同）规模，美团2季度主要聚焦重点地区及品类，预计对利润影响有限。2）预计3季度受到补贴战、旺季拉动，投入规模均将超出2季度，预计淘宝即时零售亏损186亿元，京东亏损130亿元，美团利润则较此前市场预期有进一步下调可能，但美团的运营能力使其可以以相对较少的投入稳住市占。3）预计4季度随着行业进入淡季，补贴策略进行调整，淘宝和京东外卖亏损有望较3季度收窄。4）预计2025年美团即时零售运营利润同比稳定，单均UE1元，公司整体利润受益于优选减亏策略下调幅度略低，较该机构此前预期下调17%至435亿元。预计2025年淘宝即时零售亏损440亿元（2026财年~500亿元），影响2026财年公司整体利润下降31%至1444亿元。预计2025年京东外卖亏损金额330亿元，导致公司全年调整后净利润同比下降46%至260亿元。

该机构续指，当前外卖三大参与平台估值均在底部，推荐排序阿里>京东>美团。该机构认为阿里电商基本盘仍坚挺，阿里AI及云业务仍处于领先地位，估值仍有上调空间，外卖业务对淘宝平台起到用户活跃及高频作用，外卖投入收窄后，淘宝在用户活跃及电商平台变现能力上受到影响有限。京东股价已充分反映外卖投入的影响，估值处底部，外卖业务以提升零售交叉销售为主要目的，电商用户流量增长领先，随用户运营强化，外卖交叉销售对下半年及中长期远场零售增长有上调空间。美团仍是即时零售行业领先平台，短期受到利润下调影响，股价或持续波动，但现价对应股价已接近底部区间，在利润调整触底、利润修复后，估值或有上调机会。