不做“赌管线”的冒险家：百奥赛图用平台复利收割长期医药红利

2025年7月1日，国家医保局与国家卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确提出加快创新药从研发到临床的转化路径，推动医保目录动态准入、探索商业保险参与支付，并鼓励真实世界研究助力药物开发。这一系列顶层政策信号，再次印证了创新药赛道的“国家意志”，也为拥有自主平台与国际化能力的企业打开了新的价值释放窗口。

而在资本市场深度调整、医药股整体承压的大背景下，哪些企业具备穿越周期的基本盘？哪些技术平台，已经积累起“从原创走向落地”的真实能力？

百奥赛图（02315.HK）正是这一轮价值重估中，被重新审视的潜力标的。

这家以技术创新为核心驱动的生物科技公司，依托自主构建的RenMice全人源抗体小鼠平台，十余年如一日打磨底层技术，已悄然形成覆盖全球的抗体发现与合作网络。随着多个合作分子实质性进入临床、业务模式不断释放“转化红利”，这家“细水长流型”的平台公司，或许正迎来迟到但不应缺席的估值修复。

从“抗体发现源头”切入的创新平台，有何不同？

百奥赛图并不是一家靠单一管线博弈临床成功率的Biotech公司。它的核心竞争力，在于自研的RenMice平台系列，包括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR、RenTCR-mimic等多个全人源抗体小鼠技术平台，是中国少数具有自主、可迭代、平台化能力的企业。

基于其自主研发的超大片段染色体工程技术-SUPCE（size-unlimited precise chromosome engineering），百奥赛图将小鼠的抗体可变区基因原位替换为人的相应基因。这些小鼠便可产生全人源抗体，无需体外人源化改造，在药物开发中可以大幅提升抗体的成药性、安全性，节省后续人源化成本，也提高了临床转化率。

值得注意的是，百奥赛图并非“只做技术，不讲商业”，其RenMice平台已在全球近十国获得专利授权，并在中、美、日、欧等主要市场推进近40项专利申请，形成清晰的知识产权壁垒。

这意味着：这套平台不仅能在中国用，还能“出海卖”——具备全球许可的基础条件。

技术不是“自嗨”，抗体合作项目已落地生根

百奥赛图自2020年启动规模化抗体开发--“千鼠万抗”计划以来，已签署了约200项药物合作开发/授权/转让协议，覆盖CDH17、EGFR、IGF-1R等热门靶点。

据非官方消息，千鼠万抗每年预计有100多个早期分子卖出去，每年新增100多亿人民币里程碑，到25年底累计的里程碑将达到300多亿。千鼠万抗这种分散的合作模式累计起来的里程碑，比靠少数几个BD交易支撑的要稳健靠谱的多，虽然爆发力相对弱一些，但细水长流活得久能收到长期大头收益更重要。

近期几项代表性成果显示其平台产出的分子已迈入临床落地阶段：

正大天晴NTB003（IGF-1R抗体）：2025年6月获批中国临床试验许可，源于RenMab平台，具有更强的亲和力和信号阻断能力；

多玛医药的DM001/DM002/DM005：RenLite平台产生的双抗ADC，分别在中美两地获IND许可，共轻链双抗防止错配，显著降低了CMC难度；

宝船生物BC011：RenMab平台输出抗体，体外表现优异，已在国内获IND批准，进入临床推进。

这些案例印证了一个关键命题：百奥赛图不是“工具箱”，而是“药源地”。

当别人还在烧钱研发，它已具备规模化商业变现能力

技术平台公司最难的除了底层创新，还有“变现路径”——百奥赛图选择了一条“抗体输出+共享权益”的轻资产路径，保留了里程碑收益与销售分成。

这种模式使其可以：

减少资金压力，避免重资产模式下的巨额研发开支；

快速建立分子组合拳，增加“命中率”；

借助合作方资源（MNC、Biotech）推动全球临床进展。

从2024年财报来看，百奥赛图实现了自2021年以来的首次年度盈利，全年净利润达3354万元，顺利实现扭亏为盈，标志着公司正式进入良性增长通道。其中，抗体业务线收入同比大幅增长80.7%，展现出其核心平台的商业转化能力。随着更多合作分子进入后期临床乃至上市阶段，未来有望进一步优化现金流结构，增强持续造血能力。

尤其值得关注的是，百奥赛图的海外业务近年来持续扩张，2024年海外销售收入占比已接近70%，充分反映出其技术平台的全球认可度和商业拓展能力，也为公司未来的成长打开了更为广阔的增长空间。

为什么说它是港股市场被“结构性低估”的优质标的？

在当前估值体系下，港股Biotech普遍承压，但百奥赛图显然被低估了其平台价值与变现潜力：

具备全球专利、海外合作能力的中国技术平台凤毛麟角；

多个合作项目已进入临床，验证“抗体源头”不是空谈；

市场估值中并未计入抗体转让授权业务未来的里程碑收益和销售分成预期;

平台不断自我进化（RenNano、RenTCR-mimic、RenTCR等）具备长期复利属性。

若以中长期视角来看，技术平台型公司的估值往往不是按营收算，而是看平台的“可持续抗体产出能力”以及“合作项目走到哪一步”。

在市场低谷期，类似平台型公司更易穿越周期，获得估值修复。

风暴中，才能看清谁是真正聪明的技术底层玩家

港股生物医药板块，当前仍处于信心修复期，但从长期看，技术型公司仍然是最终的赢家。

百奥赛图正以中国原创的平台，构建一张通向全球的新药地图。当资本还在寻找“管线红利”时，它或许已凭借“抗体源头”布局卡位未来。对于关注长期价值的投资者而言，百奥赛图不是投机故事，而是一个等待被价值发现的真实平台。