【券商聚焦】第一上海维持波司登(03998)买入评级 指公司继续维持稳定和高品质的业绩增长

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金吾财讯 | 第一上海发研报指，波司登(03998)截至2025年3月31日，公司实现营业收入259亿元(人民币，下同)、同比增加11.6%(主要由品牌羽绒服和贴牌加工管理业务来带动)。毛利率比去年同期减少2.3PCT到57.3%(主要受管道+产品+业务结构变化和成本上升的影响)。经营利润同比增长12.9%到49.7亿元(受益于营运效率的提升)，撇除女装商誉减值后的经营利润增长15.0%到51.4亿元。归母净利润35.1亿元、同比增加14.3%，归母净利率同比提升0.4PCT至13.6%，拟派末期股息每股22港仙，全年派息比率增加3PCT达84.1%。存货周转天数增加3天到118天(维持稳定)；主要得益于1)持续保持较低的首次订单比例;2)积极采用拉式补货和小单快反的调节机制;3)有效推进全管道商品一体化运营管理。集团持有净现金为130.6亿，资产负债水准健康。集团继续维持稳定和高品质的业绩增长。

该机构表示，纵使在不利的外部环境中，公司核心业务仍然录得良好增长，实现稳定且健康的发展。公司将持续焦距主航道主品牌价值战略，继续优化经营品质，创新产品研发，重视客户体验。由于集团拥有良好的品牌，能维持稳定和高品质增长，愿意派发股息回馈股东，股息率达6.9%，估值吸引而且资产负债水准健康；该机构维持买入评级。目标价为5.58港元，相等于公司FY2026年13.8倍PE。