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天风证券:港股年初至今涨幅居前 中国互联网估值仍具有吸引力

来源:智通财经 2025-07-05 20:10:00
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天风证券发布研究报告称,相较于其他主要市场,在估值水平方面恒生指数及恒生科技指数的市盈率具备吸引力。

(原标题:天风证券:港股年初至今涨幅居前 中国互联网估值仍具有吸引力)

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,恒生指数和恒生科技指数的显著估值优势。

截至25年7月1日,恒生指数的市盈率TTM值为10.68,近十年市盈率分位数为63.98%,股息率高达3.93%。恒生科技指数的市盈率TTM值为20.10,市盈率历史分位数为8.95%,处于历史较低估值水平。全球主要市场相比,年初至今港股市场涨幅位居全球前列,但相较于其他主要市场,在估值水平方面恒生指数及恒生科技指数的市盈率具备吸引力。

中国AI具有全球竞争性,打开中长期估值中枢

国内互联网公司的当前估值尚未充分反映AI预期,国内互联网龙头企业在AI技术能力方面有望持续缩小与全球领先公司的差距。随着AI进入应用探索阶段,国内互联网公司的技术积累和业务实践逐步深化,其整体竞争力或与海外互联网龙头缩小,并有望在部分场景中实现差异化突破。DeepSeek、通义千问等中国AI模型接近全球顶级模型能力;以快手可灵为代表的国产AI商业化正快速落地,推出10个月之后年化收入运行率(ARR)已突破1亿美元。天风证券认为随着国内互联网AI技术快速发展,预计AI估值有望被充分定价。

游戏行业:政策支持信号明确,关注产品周期变化

2025年游戏版号发放继续保持增长态势。2025年第一季度中国游戏市场实际销售收入为857.04亿元,同比增长17.99%。政策层面,版号常态化发放一定程度上缓解了市场对游戏行业的担忧,2025年一季度共发放国产游戏版号362个,进口游戏版号21个。考虑到2024年版号发放数量增长提供了较好的供给基础,需求端居民消费的担忧有望逐步改善,预计2025年中国游戏大盘收入(国内+出海)仍有望保持高个位数增长。

广告行业:宏观经济波动行业增速有所放缓,但部分公司仍有增量

前期基数较高,广告行业增速有所放缓,但部分公司在行业增速放缓下有超越大盘增速,主要来源于细分行业增量及自身广告效率提升。AI有望为行业带来新增量,天风证券认为未来国内互联网广告行业有望效仿海外科技大厂AI商业化路径,即从广告量和价两个维度受益于AI:1)通过AI不断改进推荐系统带来更精准的投放,从而改善用户使用体验以及平均使用时长;2)AI广告工具的推出有望使广告主的创意流程得到了显著优化,使得广告主的ROAS(广告支出回报率)大幅增长,从而提升广告支出。

本地生活行业:闪购+出海打开第二成长曲线 ,无人配送有望带来百亿成本节约

沙特杂货配送市场正处于高速增长阶段,预计到2028年市场规模将以18.2%的复合年增长率增至27.7亿美元。天风证券认为:1)中东整体移动互联网渗透率较高,目前处在高速发展期,外来人口多,为外卖环境创造有利基础;2)Keeta等玩家布局有望进一步提高外卖渗透率;3)当地take rate较高,商户付费基础好,进一步打开付费空间。另一方面,无人配送有望成为新趋势,长期空间带动百亿量级成本节约。

电商行业:竞争激烈但相对理性,回归优势领域

天风证券认为电商行业大盘增速有所放缓,主要系宏观经济影响下消费者消费相对谨慎;另一方面,美国关税政策短期对电商出口带来冲击,但长期看,电商出海可通过部分提价进行成本转嫁,新税率实施后全托管业务订单量有望逐步恢复,整体影响预计有限。预计随着各平台逐步回归优势领域叠加平台促销逐渐常态化,线上渗透率同比仍有望稳步提升;天风证券认为电商大盘将延续四个趋势:1)消费者理性消费,对高吸引力商品的需求持续,各平台AOV或有下降;2)不同平台间的GMV增速及货币化率增速差距或有缩小;3)不同电商平台在保证用户侧服务质量的同时,会更重视对优质供给端/商家侧的扶持,注重自身战略和平台资源禀赋的适配性;4)以旧换新政策创造行业增量。

风险提示:宏观经济下行;AI发展不及预期;地缘政治风险

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