【券商聚焦】招银国际首予绿茶集团(06831)“买入”评级 指其同店销售恢复率均优于同业

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金吾财讯 | 招银国际研报指，绿茶集团(06831)是中国领先的中式休闲餐饮集团，2023年在行业中排名第四，市场份额达0.7%。公司主打江浙风味融合菜，价格亲民，餐厅装修融合中国传统文化元素，为顾客带来优质的用餐体验。受惠于高性价比和独特的装修风格，绿茶的单店销售恢复率领先同业。外卖业务潜力巨大，有望成为未来增长新动力。2023财年外卖销售占比仅14%，远低于行业平均的32%，原因是过去更注重堂食体验。但随着战略的调整，绿茶现已推出更具竞争力的外卖菜单（同类菜品外卖价格约比堂食便宜5%，外卖/堂食平均件单价分别约为28/42元），并开发专属外卖菜品，进一步拓展和吸引更多新顾客。

该机构预计2023至2026财年，绿茶销售年复合增长率达18%，调整后净利润年复合增长率达25%。增长主要来自31%的门店数年复合增长率，以及-10%的单店销售年复合增长率（包括平均售价-3%、外卖单店+7%、堂食单店-12%、小型门店扩张及进军低线城市）。净利润提升则受益于菜单优化、供应链改善（更多直采和中央厨房）、小型店销售增长及运营费用规模效应。该机构预计2025年上半年销售和净利润分别将增长超过20%和30%。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.73港元，基于25财年调整后市盈率12倍。这一估值较中国同业中位数17.1倍有30%折让（较平均市盈率22倍折让45%），如小菜园15.1倍、海底捞14.0倍、百胜中国17.4倍、九毛九18.0倍。折让主因包括业务规模较小及休闲中餐标准化程度相对较低，但绿茶同店销售恢复率、营运利润率和销售增速均优于同业。目前公司25财年预测市盈率仅8.5倍，调整后预测市盈率约8.1倍，预计未来12个月股息率更达11.1%。