高盛：予新华保险(01336)“卖出”评级 目标价20.5港元

（原标题：高盛：予新华保险(01336)“卖出”评级 目标价20.5港元）

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，对新华保险H/A股(01336,601366.SH)评级为“卖出”，基于资产回报率的12个月目标价分别为20.5港元/28.5元人民币，意味着对应FY26E P/B为0.6倍/1.0倍。该行于6月17日在该行的亚洲金融企业日接待了新华保险(NCI)。公司看到第二季度迄今为止分红型产品的贡献度在增加，目标在2025财年(FY25)实现30%的分红型产品组合占比，同时在2025财年增加高股息投资。

高盛主要观点如下：

近期销售势头和新业务价值(NBV)展望

据公司称，分红型产品销售按计划自4月起回升，改变了251Q专注于传统型产品销售的局面。新华保险在代理人和银保渠道均取得进展，并指出在4月和5月，分红型产品占代理人渠道新单保费的一半以上。银保渠道推广分红型产品已启动，新华保险在第二季度迄今为止已看到贡献度增加。公司预期向分红型产品的转变将持续2-3年，并为2025财年设定了30%分红型产品组合占比的目标。

分红型产品销售增加对NBV的影响是另一个关注领域，公司指出，与具有相同产品设计和缴费期限的传统型产品相比，分红型产品利润率较低。然而，新华保险通过其特定的产品设计，缩小了传统型和分红型产品之间的利润率差异。公司认为在低收益率环境下，转向分红型产品销售是必要的，并决心优化其产品组合。公司目标在2025财年实现高于行业的NBV增长。

投资配置

新华保险每年新增投资约为人民币2000-3000亿元，目前固定收益投资的新增资金收益率为2-3%。新增资金的资产配置策略总体上与整体投资策略一致，其中70-80%配置于固定收益资产，20%配置于股票。新华保险指出，其在1Q25增加了对长久期债券的投资，并将寻求债券资产的交易机会以增加投资收益。

截至FY24，股票投资约为16%，并在2025年第一季度保持稳定。展望未来，公司预期仍有增加股票投资的空间，但配置增加的幅度将相对较小，因为当前的配置高于其12-15%的战略性资产配置范围。约人民币300亿元的股票投资被分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，而某些以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产股票投资也提供高股息收益率。新华保险将坚持该策略，并在2025年进一步增加高股息投资。

如果考虑保证回报和可变部分，新华保险整体存量业务的当前负债成本高于3%，接近同业平均水平。新华保险在过去5年负债成本显著下降，并预期这一趋势将持续，因为2024年和2025年新保单的保证负债成本低于2.5%。观察存量业务，可变产品在2024财年末贡献占比为48%，公司指出，得益于早期投资的高收益资产，其继续为保单持有人提供有吸引力的回报，同时业务本身仍保持盈利。

上行风险: A股市场反弹，鉴于新华保险对投资业绩的杠杆作用更大;成本纪律改善长期股本回报率和股东回报;由效率提升驱动的持续新业务价值增长;增加计入其他综合收益的债务资产配置以减轻债券收益率下降的负面影响;未来实施比预期更激进的分红政策。