【券商聚焦】海通国际：第四范式(06682)营收高速增长，目标价90.84港元

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金吾财讯 | 海通国际发布研报指，第四范式(6682.HK)在Agent加持下进入高速增长轨道，预计2025-2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元，维持“优于大市”评级，目标价90.84港元。

宏观承压下，第四范式2025年第一季度营收增速实现逆势高速增长。2025Q1，公司营收10.77亿元，同比+30.1%；毛利润4.44亿元，同比+30.1%；毛利率41.2%；标杆用户数达59个，标杆用户平均营收1167万元，同比+31.3%。公司在宏观环境承压的背景下，2025Q1营收增速已超越2024年全年增速(25.1%)，毛利率维持稳定(2024年全年为42.7%)，标杆用户平均营收在2025Q1单季度即实现了2024年全年的60%以上，公司已进入高速增长轨道。

Agent助力下，先知AI平台业务表现突出。2025Q1，公司核心业务先知AI平台营收8.05亿元，同比+60.5%；SHIFT智能解决方案业务营收2.12亿元，同比-14.9%；式说AIGS服务业务营收为0.6亿元，同比-22.0%。公司推出AIAgent全流程开发平台，覆盖AI Agent开发全生命周期，企业级Agent已在金融、航空、汽车、医疗、教育等超过14个行业落地。

聚焦「Agent+世界模型」，集团升级后2B+2C双轮驱动。公司升级为范式集团，成立新的消费电子板块Phancy，以端侧AI Agent软硬一体解决方案赋能终端设备。2025Q1，公司发布多款用户级Agent解决方案，叠加原有企业服务核心业务，实现2B+2C双轮驱动，长期增长值得期待。

风险提示：AI发展不及预期；AI商业化落地不及预期的风险等。