【券商聚焦】招银国际维持九毛九(09922)持有评级 指同店销售复苏和店型改革初见成效

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金吾财讯 | 招银国际研报指，预期九毛九(09922)二季度同店销售改善，业绩反转符合预期。太二品牌在4月/5月/6月初的同店销售跌幅分别为双位数/低双位数/个位数，明显好于第一季的21.2%。由于去年底开始减少折扣，平均售价转趋稳定，所以二季度季下滑主要因客流减少。但该机构预计二季度太二翻台率约3.3次，比一季度的3.1次有环比改善，主要是因为去年基数低、竞争减少、假期延长和家电补贴带动消费情绪等。门店改造升级带来的影响比较正面。太二重点改造升级门店，强调食材鲜活和菜单丰富。今年以来在广州翻新了三家大型店，每家投资180-200万元、45天完工，周一到周四翻台率约4-5次、周五和周末约6-8次。另外也有约20家小型店改造升级，单家花费20-30万元、仅需几天，改造后同店销售提升约30%。管理层称销售增长约12%便可覆盖新增成本。上半年计划升级50家，7月将达70家，下半年会再调改100-150家。

25财年上半年利润率有望环比触底回升。上半年翻台率预计环比改善，虽然公司计划再关70家店，但相关减值已于去年计提。此外，因为单店经济效益提升，盈亏平衡点下降，对利润率影响正面。另外，公司宣布价值2亿的股份回购计划，并会独立于分红。公司在6月6日通过了回购不超过2亿元人民币股份的计划，按2.68港元计约占市值6%。回购不影响分红政策（最少分派40%），而该机构预计25财年分红率为50%，股息率约2%。

该机构把25/26/27财年净利润预测上调9,042%/33%/22%，反映减值损失减少及利润率改善。公司净现金约10亿元，但25财年剔除现金后市盈率约为16.5倍，吸引力仍然一般。维持持有评级，目标价为2.99港元，按13倍25财年预测市盈率计算（此前为15倍）。