【券商聚焦】招商证券国际首予泡泡玛特(09992)“增持”评级 指公司海外门店渗透率存在显著提升空间

（原标题：【券商聚焦】招商证券国际首予泡泡玛特(09992)“增持”评级 指公司海外门店渗透率存在显著提升空间）

金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，泡泡玛特(09992)持续优于预期的盈利表现，意味着其股价仍有超出该机构目标价估值基础的上行空间。公司25年一季度海外收入同比增长达475%，远超市场一致预期及该机构对25财年的全年假设。这一趋势表明，即便24年下半年面临高基数效应，未来盈利预测仍有上调空间。在此背景下，该机构认为市场有望开始消化更为积极的盈利增长路径，尤其是在国际业务方面，从而支撑公司估值进一步提升。

该机构表示，泡泡玛特的独特优势在于其垂直整合的IP生态体系，涵盖原创IP孵化、艺术家培养、全渠道零售以及国际授权等多个环节。公司也已成功实现产品多元化，业务从盲盒拓展至毛绒玩具、MEGA收藏系列、饰品及数字娱乐等品类，全球影响力持续增强。该机构认为，泡泡玛特的国际化扩张仍处于早期阶段，海外门店渗透率存在显著提升空间。截至2024年，公司在海外市场的门店密度(以每百万人口中20-45岁人群为基准)明显低于全球同行。作为对比，乐高在澳大利亚、新加坡等发达市场的门店密度超过每百万人1家，而玩具反斗城在亚洲(尤其是日本、新加坡)则超过2家；相比之下，泡泡玛特在海外市场的平均门店密度仅约为0.5家。

该机构首次覆盖泡泡玛特，给予“增持”评级，12个月目标价为272港元。该机构预计公司25年净利润将达70亿元人民币，较市场一致预期高出约15%。该机构认为，这一差距主要源于市场低估泡泡玛特海外扩张的规模与速度。