中信证券：预计快手（01024）可灵TAM规模超千亿美元，25-30年收入CAGR约44.7%

（原标题：中信证券：预计快手（01024）可灵TAM规模超千亿美元，25-30年收入CAGR约44.7%）

智通财经APP获悉，近日，中信证券发布研究报告称，快手（01024）旗下AI视频生成产品“可灵AI”商业化进展迅猛，其巨大市场潜力和高速增长前景为快手带来显著价值增量。该行预计可灵的总可触达市场(TAM)规模超千亿美元，保守估计其估值增量约36-48亿美元。同时预测可灵2025-2030年收入复合年增长率(CAGR)将高达44.7%。鉴于快手平台生态和商业化保持增长动力，未来利润率也有望持续优化，维持快手“买入”评级，目标价70港元。

核心观点与数据摘要：

1. 商业化里程碑：ARR破亿美元，速度全球领先。 根据快手官网信息，可灵在2025年3月（正式推出后的第10个月）实现年化经常性收入(ARR)超过1亿美元。中信证券指出，这一速度超越AI编程明星产品Cursor（耗时约12个月），营收增速和水平均位居全球视频生成大模型和独立AI产品前列。2025年4月和5月，可灵月度付费金额均突破1亿元人民币。

2. 市场定位与空间：瞄准千亿美元TAM。 可灵定位为AGI时代视频创作的新型基础设施，已构建从生成到编辑的全链路工作流，目标客户覆盖自媒体、广告、短剧、影视剧等整个内容生产行业。基于贝哲斯咨询数据（2023年全球视频制作市场规模9519亿元，预计2029年达15743亿元），中信证券预计可灵的可触达市场(TAM)规模超千亿美元。

3. 商业模式：海外为主，P/B并重。 可灵当前主要收入模式为面向个人用户(P端)的会员订阅和面向企业客户(B端)的API接入。目前70%收入来自专业P端用户，30%来自B端客户；70%收入来自海外市场（得益于成熟的用户付费习惯和定价优势），30%来自国内。截至2025年3月，可灵AI全球用户超2200万，为超1万家企业提供API服务。

4. 增长驱动与收入预测：高增长可期。 核心增长驱动包括：全球专业内容创作者数量增长（预计年增10%）、可灵MAU渗透率持续提升（预计从2024E的5%升至2030E的30%）、付费率提升（从2024E的1.5%升至2030E的5%）、以及中短期ARPPU（单付费用户平均收入）的提升趋势。基于此，预计2025-2030年可灵收入CAGR达44.7%。

5. 估值增量：36-48亿美元。 参考同业估值（如Runway在2024年12月ARR 8400万美元对应30-40亿美元估值，PS 36-48x），考虑到可灵评测排名、流量表现、商业规模均优于Runway，中信证券保守给予可灵36-48x PS（基于当前ARR 1亿美元），对应估值增量约36-48亿美元。