汽车降价潮引发的估值回撤：捡漏智驾产业链龙头耐世特（01316）

（原标题：汽车降价潮引发的估值回撤：捡漏智驾产业链龙头耐世特（01316））

汽车行业“降价潮”引发了整个产业链估值的持续回撤，然而聪明的投资者已开始捡廉价筹码，布局智驾产业链龙头。

智驾板块是汽车行业投资的核心主题，国内新能源渗透率已超过40%，但高阶智能驾驶的渗透率并不高，目前普遍在L2的阶段，仅有少数几家拥有能够实现L2+及准L3级别的车型，以小鹏及特斯拉为代表，推动高阶智驾的普及。线控转向作为高阶智驾的核心构件，前景不言而喻，而作为全球转向系统龙头，耐世特（01316）得到资金青睐。

耐世特这两天估值回落了7%，但今年上涨超77%，这主要有两个逻辑：一是公司基本面的改善，盈利能力显著上升；二是智驾板块的推动，公司在线控转向领域拥有较强的竞争力，今年战略性拓展“线控运动控制”底盘领域，满足行业量产需求，进一步推动基本面的发展。目前该公司估值仍处于较低的水平，具有较强的上升支撑。

不过汽车行业淘汰赛已然进入最后阶段，车企“价格战”势必对供应链带来挤压，叠加贸易战，而这些“噪音”也将持续干扰智驾板块估值走势。那么，耐世特基本面能否支撑今年的估值上涨，以及是否具备长期投资价值？

全球龙头稳固，2025年业绩有望高增

耐世特是全球汽车转向系统的龙头企业，从全球范围看，EPS行业市场高度集中，前五大市场份额超过70%，而耐世特位居前三。同时该公司在国内也稳居龙头，根据国元证券研报，2024年国内前五市场份额高达67.92%，其中耐世特以16.16%的份额位居第二，仅次于博世华域，但份额差距并不小，超过10个百分点。

虽然处于行业头部，但耐世特的竞争压力依然非常大，一方面价格战正在吞噬其成长及盈利能力；另一方面要面对中国市场国产替代的压力。从业绩端也可以看出，过去五年收入增速呈现递减趋势，2024年仅增长1.65%，而股东净利润连续两年大幅下滑后，于2024年才企稳反弹。

不过该公司市场覆盖北美洲、亚太区、欧非中东及南美洲以及其他国家市场，全球化分布对单一市场的业绩波动带来有效抵消。2024年，该公司北美洲、亚太区、欧非中东及南美洲收入分别为21.93亿美元、13.38亿美元及7.72亿美元，仅亚太区获得单位数增长，三大区域市场收入份额分别为51.3%、31.3%及16.8%。

另外，该公司客户集中度很高，2024年前三个客户贡献收入29.42亿美元，占比收入达68.8%，其中最大客户为通用汽车，贡献收入35.5%。这三个客户对公司的收入贡献往年都相对稳定，对公司有一定的发展保障，但存在客户经营性风险，比如由于新能源汽车冲击，通用汽车业绩增速疲软，利润也呈下滑趋势，这可能会在降本增效中，如缩减采购或降低采购价格方式，给耐世特带来业绩压力。

值得注意的是，2025年耐世特客户结构改善，Q1新获取订单8亿美元，同比增长达60%，其中中国客户订单占比大幅提升至39%，可见公司以产品力获客户认可，国产替代对公司影响较弱。且在此次订单中，新获取的客户订单占比高达76%，相比于2024年全年的31%扩张了超过1倍。

上半年的业绩预期还是较为乐观的，业绩有望实现高增。虽然二季度美国关税战对该公司也带来业绩承压，但考虑到在美国和墨西哥均有产能布局，具备产能的协调能力，公司可通过协调产能以最大限度降低关税影响。关税战也有缓和的趋势，中美都作出了一定的让步，耐世特核心市场的不稳定因素逐步消除，Q2订单或保持强势。

多元产品结构，线控转向是最大亮点

在汽车智能化快速发展下，汽车转向行业正发生产品迭代，从传统的液压助力到电子助力，并逐步发展为线控转向为主流的趋势。线控转向系统（SbW）以电信号传递与控制取代传统机械连接结构，属于全动力转向，相比目前主流电动助力转向系统，具备响应灵敏度更好，安全性更好，智驾功能拓展性更高。

线控转向是 L2+级别以上自动驾驶的必然选择，数据显示，国内新能源汽车普遍达到L2级别水准，在15万级别以上车型装车率甚至超过70%，而L2+级别主要装配在24万以上车型，平均装车率达到15%，在24-32万价格带超过30%。L2+高阶智驾渗透率仍比较低，这为线控转向带来巨大的发展空间。

信达证券研报显示，2025年线控转向系统单车价值量为4000元，对应85亿元市场规模，2030年有望提升至239亿元，2022-2030年复合增速达57%。

耐世特的汽车转向产品丰富，包括了传统的液压助力、电动助力（EPS），转向管柱及中间轴（CIS）以及线控转向系统等产品，主流产品为EPS，2024年收入份额67.6%。2025年新增订单结构变化较大，在Q1，CIS的订单占比大幅提升至45%，而2024年全年仅为7%，订单结构变化将改变公司收入结构以及增长趋势。

图片来源：公司财报

而在线控转向系统领域，耐世特处于行业领先地位，并有望打造成为重要的增长曲线。2024年该公司在线控转向方面取得多个突破： 比如赢得来自一个领先的中国国内整车制造商的 SbW 订单（历史上第三个SbW 订单）；首次赢得线控转向（RWA）订单，该订单用于一间全球电动车领导者提供的 L4 级高度自动化出行即服务应用。

目前已研发出多款新产品，比如在今年3月，该公司推出一款后轮转向系统产品（RWS），可使后轮与前轮协同转动，在低速和高速行驶时都能优化车辆的操控性能，并已与一家领先的中国整车厂签订了两份后轮转向系统订单，预计将于 2026 年开始量产；4月推出电子机械制动（EMB）系统，用电子控制取代了液压油和机械连接装置，能通过每个车轮上的执行器实现数字化、高精度的制动功能。

耐世特的线控转向产品已成功配套海外大型新能源车企、国内蔚来及欧洲两家大型车企，还与国内头部新势力紧密合作开发。该公司全球拥有27个工厂，覆盖六大洲，随着L2+及L3级智能驾驶价格带的下移，渗透率将大幅提升，从而拉动线控转向的需求，该公司具备规模化量产的能力，凭借龙头优势迅速获得更大的市场份额。

获多家投行看好，长期具有上升空间

该公司获得多家投行的看好，比如花旗研报认为，该公司今年首季订单量同比升60%，势头强劲，以及受电子机械制动(EMB)及线控制动产品订单的支持，预计公司2025至27年的净利润年均复合增长率为29%；国泰海通研报认为，今年首季该公司在中国客户订单占比39%，包括R-EPS、RWS、DP-EPS等产品，预计年内将有更多线控产品取得定点，并预计2025全年订单金额将超过50亿美元。

总的来说，耐世特近几年业绩增长疲软，盈利能力波动大，主要受行业需求周期、通胀以及贸易环境的影响，核心市场增速下滑。但基本面依旧坚挺：全球龙头地位稳固，且凭借着稳定客户关系及产品优势，国内的市场份额对国产替代敏感性低；2024年出现了明显的业绩拐点，收入结构优化，盈利企稳回升。

2025年Q1订单结构变化较大，尤其是新获取的客户占比大幅提升，在前三大客户的收入保障下，这无疑为该公司带来显著的增量增长。而且在高阶智能驾驶渗透率快速提升下，该公司2024年以来获取的线控转向新产品订单将在未来几年持续释放业绩，产品结构优化驱动盈利的全面提升。

智能驾驶板块已成为汽车行业最热的投资主题，“噪音”短期影响不改长期的投资价值，而在基本面支撑及多重驱动下，耐世特市值有望保持在上升通道。