从"估值洼地"变"造富盆地"，港股这波估值重构行情值得继续追？

5月20日，宁德时代港股上市首日逆势溢价12.5%，再叠加上当日收涨的16.4%，以“爱的回馈”为港股投资者送上首份大礼。截至5月26日收盘，宁德时代（03750.HK）股价仍较263港元/股的首发价涨超19.4%，总市值为1.4万亿港元。

从年初消费赛道“雪王”蜜雪冰城打破新茶饮行业破发困局，到年中制造业龙头“宁王”宁德时代二次上市告捷；从港交所所"政策闸门"加速开放，到A+H科技阵营持续扩容；从DeepSeek行情引爆中概科技股热潮，到南向资金源源不断流入……

透过这段时间港股的“熙熙攘攘”，一幅港股成为中国经济转型升级核心布局通道、并伴随市场估值重塑的图景渐次清晰。此时，投资者又能挖掘到哪些投资机遇？

现象级首发红利爆发

一年已接近过半，从各种企业动态、产业趋势、资金流向来看，香港资本市场今年已确定迎来了久违的暖流。

截至5月26日，已有25只新股完成上市，包括表现极好的赤峰黄金、蜜雪冰城、布鲁可，以及由A股而来的宁德时代、恒瑞医药等产业龙头。

而振奋人心的是，二级市场整体反馈极好。已上市的这些新股中，近八成首日溢价上涨，且破发率也在逐步降低。参考可对数据2024年全年港股新股上市首日平均破发率达34.29%，远高于现在。

与之相同步的是，港股投资者的打新热情高涨，尤其是在蜜雪冰城以超5258倍的认购倍数、1.82万亿港元冻资规模刷新港股纪录，且首日收涨43%之后。

目前，场内已有多只新股获得超额认购，除蜜雪冰城外，还包括年初获得近6000倍超额认购的布鲁可、获3616.83倍认购的今年第三只茶饮股沪上阿姨等。据悉，上半年中，部分新股打新收益高达2.75万港元/手。

由此可看到，上半年港股首发红利有多丰沛。

为维护市场稳健运行，香港证监会曾在3月出台了IPO融资监管新规（杠杆上限10倍、预付资金10%）抑制了投机性认购。但即便添了一些新规，整个市场的打新热情与融资进展依然高举前进。据Wind统计，自4月14日以来上市的5只新股挂牌首日全部实现上涨，其中映恩生物-B上市首日更是翻倍大涨。

对应融资总额上，据统计，截至5月20日，今年港股IPO募资额已突破600亿港元，较2024年同期增长逾6倍，暂居全球首位。

基于极强的市场正反馈刺激，企业上市热情也持续高涨。数据显示，截至5月23日，港交所排队IPO企业已经超过150家，其中A股公司超过40家。

从过去的估值“洼地”到现在的首发红利行情爆发，眼下更重要的是，透过这种转变，确定接下来的新股能否延续这种红利行情？如果能延续，又该集中在哪些方向？

解决这一疑问，首要任务是要弄明白转变的原因。

从折价“洼地”到红利“快车道”，港股发生了什么？

过去，受流动性结构失衡、科技成长属性薄弱、外资权重过高等因素叠加影响，港股长期存在股价折价问题，新股上市表现普遍疲软

数据显示，在贸易摩擦、反垄断政策等冲击下，2021至2024年初恒生指数PE一度跌破7倍，较10倍历史均值形成深度折价。近一年来，这一折价状态逐步修复，截至5月27日，恒指PE回升至10.4倍，接近历史中枢水平。

这种修复态势的底层逻辑，是估值修复与资金结构优化的协同推进，是龙头企业“标杆效应”对市场信心的重塑，更是产业升级与资本周期的共振。港股现象级首发红利的爆发，本质是多维度驱动因素的综合结果。

首先是估值修复与资金结构优化的协同发力。

2024年下半年以来，港股流动性环境发生质变。据统计，今年南向资金累计流入6041亿港元，达2024年全年流入量的75%，创同期历史新高；日均流入82.8亿港元，接近去年日均水平的2.5倍。

持续的资金涌入下，南向持股占比从2018年的不足5%提升至13.1%，资金话语权显著增强；

彼时，Deepseek行情引发中概科技股热潮，同时包括阿里、腾讯、小米等科技巨头也都先后用数据重新证明其实力，内地投资者自然地偏爱这些在业绩增长、现金流、未来预期等维度具备良好底色的选择。

过去5个月，在欧美长线外资流入有限的背景下，南向资金成为拉动港股回升的核心增量——尤其是3月以来，资金流入提速，推动恒生科技指数涨幅一度突破40%。从个股看，占据港股三成以上流通市值的阿里、腾讯等十大科技巨头成为市场焦点；“股王”腾讯控股历史性超越宁德时代与贵州茅台，登顶基金头号重仓股，这是港股公司首次获此地位

其次，港股IPO募资额重回全球首位，龙头企业赴港上市潮功不可没。

从此前的蜜雪冰城、布鲁可到近期募资约310亿港元的宁德时代和募资约130.8亿港元的恒瑞医药，这些现象级案例均彰显了港股资本承接能力的升级。

以宁德时代为例，作为过去四年港股最大规模IPO及今年全球最大IPO，其H股发行获中东主权基金、国际长线资金超额认购，上市后较A股溢价11%，不仅用事实印证了港股对大体量融资的承接能力，也成功推动A+H阵容持续扩容。

最终，中国经济转型升级的红利通过港股释放。新能源、生物医药、硬科技等领域的龙头企业赴港上市，形成“产业逻辑-资本认可”的联动。而反过来，这也意味港股正从“传统金融+地产”向“硬科技+新消费”转型。

此时，考虑到恒科与纳斯达克和A股创业板之间存在的估值差距，这些龙头的到来也使得港股对外资的吸引力显著增强。华泰证券指出，MSCI中国指数港股权重超80%，外资配置港股正形成“交易量-指数权重-被动资金”正向循环。

综上，在市场情绪回暖、资金结构优化、政策调整、经济转型及龙头企业上行周期等多重因素驱动下，港股估值体系的重塑已是必然趋势。

港股估值重构：“三维度掘金”

虽然此前受全球博弈，以及美债利率高企、美股压力等因素影响，港股短期整体出现了阶段性下调，但关税风险溢价的回落和人民币资产吸引力的回升，意味着港股不久后的上行窗口仍值得期待。

而长期，未来全球超万亿美元资产配置调整，叠加港股产业集聚效应不断增强，将推动港股估值体系迎来根本性重构。

近年来，中国企业加速全球化布局，资本市场也掀起赴港上市热潮。这些趋势表明，港股已成为把握中国经济转型升级机遇的关键投资渠道。

接下来，在港股估值重塑的进程中，市场可聚焦“高景气赛道+强基本面+低估值安全边际”的核心标的，把握资金再配置与产业升级的长期红利。具体投资方向可参考从以下三方面着手：

首当其冲的是，估值折价+高成长性方向。这主要是指一直处在相对保守估值位置的阿里、腾讯、美团等港股科技龙头。这些公司虽然享受了港股主要的流动性，但是如果从长期盈利性、流动性等维度对比，整体估值仍较A股、美股等市场的科技股溢价低。况且随着AI商业化落地，它们的估值修复力将得到持续增强。

其次，强确定性方向：即大市值、高流动性或安全边际突出的新上市产业龙头。上市初期，因港股流动性溢价与资产稀缺性，存在短期估值抬升机会。可以重点关注半导体等科技、新能源以及消费赛道的稀缺龙头。

此外，部分“稳健型”投资方向也值得关注。国有大金融板块作为市场稳定的重要支柱，消费复苏产业链受到南向资金青睐，还有受益于人民币升值的相关板块，均具备较高的安全边际和估值修复潜力。

在“零碳经济”“智能智造”等万亿赛道中，港股未来必将是全球资本配置中国资产的战略高地。

来源：港股研究社