【券商聚焦】开源证券维持联想集团(00992)“买入”评级 料公司26财年三大业务线均有望实现双位数增长

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金吾财讯 | 开源证券发研报指，联想集团(00992)FY2025Q4收入169.8亿美元，同比+22.8%，归母净利润0.9亿美元，系非经常项目影响(1.2亿美元认股权证公允价值亏损+0.25亿美元可转债名义利息等)，non-gaap口径公司归母净利润2.78亿美元，同比+5.1%，利润率1.6%(同比持平)。分业务看：(1)IDG：实现收入118.1亿美元，同比增长12.9%，其中PC/手机同比增长11.8%/16.7%，就PC业务而言，联想AIPC推动PC业务量价稳健提升，结合IDC数据，该行推测量/价同比增长11.0%/0.7%。opm为6.8%，环比减少系关税影响；(2)ISG：实现收入41.2亿美元，同比增长62.6%，全年CSP/ESMB同比增长92%/20%，opm为0.08%，较FY25Q3继续提升；(3)SSG：实现收入21.5亿美元(vs指引20+亿美元)，同比增长18.1%，opm为22.65%，环比提升2.3pcts。

该行表示，展望2025年，联想后续有如下亮点值得关注：(1)面对关税问题，公司灵活实现供应链协同，较快实现产能调整，预计后续关税影响将逐步减少；(2)随着英伟达在沙特落地AI订单，全球算力资源或部分向沙特转移，联想沙特厂区有望于2026年投产，届时有望受益；(3)联想已于近日启动针对AIPC的“618大促”活动，补贴规模与覆盖客群进一步扩大，有望为下半年AIPC加速渗透做好铺垫。

该行预计FY2026财年公司三大业务线均有望实现双位数增长，公司产能调整有效弱化关税影响，结合下半年AIPC加速渗透在即，该行上调FY2026-2027收入至801.1/928.7亿美元(前次为775.3/848.6亿美元)，新增FY2028财年收入预测1030.6亿美元，同比增长16.0%/15.9%/11.0%，考虑到后续关税政策仍有不确定性，该行调整FY2026-2028财年归母净利润为17.3/21.9/26.6亿美元(前次FY2026-2027财年为17.5/22.4亿美元)，同比增长25.1%/26.2%/21.6%，考虑20%的可转债摊薄，当前股价对应PE估值为9.5/7.7/6.4倍，维持“买入”评级。