摩根大通下调预期VS绩后首日暴涨！文远知行商业化的确定性与迷雾

绩后股价首日暴涨21.42%，但次日未能继续上攻，资金对文远知行的评判出现了明显的拉锯。

财报显示，2025年第一季度文远知行实现营收7244万元，较上年同期微增1.8%。其中，备受市场关注的Robotaxi确实是最大的亮点，业务收入同比增了近200%，收入占比也从12%大幅提升至22.3%。期间，公司继续以35.0%的毛利率跑行业。

或许正是得益于Robotaxi的初步商业化表现，绩后文远知行美股股价暴涨。

但从绝对体量来说，其Robotaxi季度收入规模仅1610万元，这意味着公司离享受Robotaxi未来叙事还有一段距离要走。

此外，由于持续的扩张投入，公司亏损问题仍旧凸显。同期，其净亏损为3.85亿元，对应调整后净亏损为2.95亿元，相比去年同期增加了两倍。

更重要的是，在业绩发布前夕，摩根大通曾发布研报大幅度调低了对文远知行的收入预期。透过这点，或许场内资金短期开始对文远知行Robotaxi持更谨慎的态度。

"势头强劲"？文远知行CFO点评2025开年表现，释放积极信号

文远知行的收入结构呈现“产品与服务双线并行”的特征。

销售产品涵盖自动驾驶出租车、自动驾驶小巴等L4级自动驾驶汽车，以及相关传感器套件；服务则包括L4自动驾驶和高级辅助驾驶系统ADAS研发服务。

自动驾驶出租车（Robotaxi）业务收入为1610万元，占公司2025年第一季度总收入的22.3%，较2024年同期的11.9%增长10.4个百分点。

其中，产品收入呈增长趋势。得益于自动驾驶出租车和机器人清扫车的销量增加，一季度其产品收入达950万元，相比2024年同期的650万元人民币明显增加，产品毛利率达49.9%。不过，其中还有部分销量增长被机器人（Robobus）销量的下降抵消。

但好在财报显示，3月其Robobus成功在法国获得试运营许可，公司也成为唯一一家产品在中国、阿联酋、新加坡、法国和美国五个国家获得运营许可的自动驾驶公司。

服务收入则实现6290万元人民币，相比2024年同期略有减少。对此公司解释称，主要是由于2024年第三季度为某些客户完成定制研发服务，ADAS研发服务收入减少人民币3350万元，部分被2024年下半年开始的智能数据服务收入增加人民币2980万元以及运营和技术支持服务收入增加人民币190万元所抵消。技术支持服务项目进入运营阶段。

而这些成绩的背后是进入2025年后文远知行一直在不断加速服务布局。该公司于3月宣布自动驾驶出行服务车辆已获准在北京经开区至北京南站之间开展收费服务，标志着其旗下的Robotaxi服务首次覆盖北京城区，商业化服务范围超过600平方公里。

截至一季度，其车队规模已增至1200多辆，累计公共运营时间超过2000天。

整体而言，文远知行CFO兼国际负责人李璇表示：“文远知行在2025年伊始势头强劲。”

研发+销售费用暴涨！商业化前夜的"战略性亏损扩大"

不过不论是从营收体量还是盈利能力维度出发，显然公司离大规模商业化落地仍有一段距离。

盈利层面，一季度公司净亏损3.851亿元，相比去年同期缩窄了17.7%；非国际财务报告准则调整后净亏损2.946亿元，同比扩大108.2%。

亏幅扩大的背后，一季度公司研发费用同比上涨17%，达3.26亿元；销售费用则同比上涨67%，而剔除股权激励行政费用更是同比翻倍。

对于处于加速国际化布局和量产准备的文远知行而言，这些费用科目的增加显然是公司快速扩张期的必要投入，甚至可以认为是公司有望进入爆发期的前兆。

尤其是美股顺利上市、与Uber几番合作，这些为文远知行的技术能力、商业化实现提供了极强的外部背书。

2024年9月文远知行与Uber首次达成合作，同年12月双方率先在阿布扎比推出Robotaxi公开运营服务，正式开启商业化运营。截至今年4月双方已成功将合作扩展至第二个城市-迪拜，这意味着文远知行智驾技术的高温多沙环境适应性获实证。

按照5月初双方重新达成的升级协议，两家承诺未来5年在中美以外新增15座国际城市，规模化部署Robotaxi车队及服务，覆盖范围包括文远知行深耕已久的中东地区，以及面临人口老龄化和劳动力短缺难题的欧洲市场。

对此，文远知行首席财务官兼国际业务主管李文涵表示“Uber的股权投资，充分体现了其对公司技术实力和规模化部署能力的高度认可。得益于在中东和欧洲等国际市场的多项业务拓展与新项目落地，本季度营收稳步增长，反映出我们的商业化势头正迅猛增强。我们将专注于打造一个具有技术深度、可持续扩张的商业模式，并不断优化单车经济模型，持续将全球机遇转化为长期价值。”

文远知行创始人、董事长兼首席执行官韩远东也表示：“文远知行的愿景正在亚洲、中东、欧洲及其他地区成为现实。”他表示，与Uber升级后合作表明公司坚信，大规模部署自动驾驶出租车不再是理论上的，而且在商业上是可行的。

“随着1200多辆自动驾驶汽车在道路上行驶，并且完全无人驾驶的商业运营正在进行中，我们正在让世界各地的骑手更容易获得和负担得起自动驾驶。”

值得一提的是，文远知行、优步和RTA将在迪拜合作开展自动驾驶出租车试点，启动细节和下一步行动将在未来几个月内公布。该合作伙伴关系还将探索数据洞察、安全协议和监管框架，以支持该市顺利过渡到自动驾驶。

长期价值VS短期预期！投资者该如何押注文远知行的未来？

不过，摩根大通此前可能对文远知行商业变现的进展抱有更高的预期。

该行在最新发布的相关研报中，将文远知行2025年的预测收入由9.5亿元调低至6.20亿元，毛利润由1.96亿元调低至1.17亿元；2026年的预测收入也由31.42亿元调低至25.24亿元，毛利润由8.66亿元调低至7.08亿元。

而值得注意的是，摩根大通也是文远知行在美股上市的保荐人之一。作为一家刚上市不久的公司，被大幅下调预期并不常见。而知名投资机构对企业的这种预期挑战短期确实可能会对企业股价带来一定波动。

不过需要理智意识到，尽管摩根大通将文远知行收入预期进行了下调，但按照公司2024年3.61亿元的营收体量，下调后的业绩预期依然可以说将是爆发式增长。

同时，与Uber在市场布局和股权两个维度的深化合作也进一步增强了公司商业化落地的确定性。此前，双方在达成行业史上最大规模Robotaxi合作计划的同时，文远知行还获得Uber追加的1亿美元股权投资。

此外，公司宣布获董事会授权在未来12个月内回购最高1亿美元等值股份，彰显公司对未来发展前景的坚定信心。

因此，若从长期投资价值出发，投资者需要更加理性且全面地审视文远知行商业化的确定性和不确定性。