【券商聚焦】招银国际维持零跑汽车(09863)买入评级 对其全年展望更趋乐观

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金吾财讯 | 招银国际研报指，零跑汽车(09863)一季度收入较该行预期高出8%，在一季度终端折扣扩大的背景下公司仍然实现了平均售价的环比提升。一季度毛利率环比提升1.6个百分点至14.9%创历史新高，部分得益于与一汽战略合作带来的服务收入。剔除战略合作的贡献，该行估算1Q25在销量（8.8万台）维持与3Q24相近水平的情况下，其整车毛利率提升超4个百分点，印证了公司卓越的降本能力。销管费用及研发费用合计较该行预测高出3.5亿元。综上其一季度净亏损仅为1.3亿元，较该行预测约低3.5亿元。

该行对其全年展望更趋乐观：鉴于4-5月销售表现及订单量超预期，该行将2025年销量预测从48万台上调至55万台。考虑到与其他车企战略合作贡献及Leap 3.5架构相关降本能力超预期，该行将2025年毛利率预测从11.2%上调至12.1%。管理层透露Leap 3.5架构较Leap 3.0架构可降低智能座舱及辅助驾驶芯片相关成本30-40%。该行认为零跑此前被市场低估的自主研发能力，以及由此带来的成本削减，已开始反映在一季度毛利率中，在所有车型于2025年中切换至Leap 3.5架构后，预计降本效果将更为显著。海外方面，基于该行对今年7万台销量的销量预测，预计零跑国际2025年将有望贡献1.1亿元的利润，与公司微利的指引一致。此外，由于一季度的费用高于预期，该行将今年合计的销管费用及研发费用率上调0.5个百分点至13.8%。

该行维持对今年盈亏平衡的预测，并将2025年净利润预测从-0.98亿元上调至1.18亿元。该行预计公司2026年净利润有望实现十倍的增长。该行维持买入评级，并将目标价上调至72港元，对应1.5x FY25E P/S，主要考虑到近期市场情绪改善及零跑盈利可见度提升。