【券商聚焦】国信证券维持贝壳(02423)“优于大市”评级 指存量房业务货币化率和贡献利润率有所降低

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持贝壳(02423)“优于大市”评级 指存量房业务货币化率和贡献利润率有所降低）

金吾财讯 | 国信证券发研指，2025年Q1，贝壳(02423)GTV交易总额8437亿元，同比+34%；营业收入233亿元，同比+42%，其中，新房业务收入占比为35%，同比提升5pct，房屋租赁服务业务收入占比为22%，同比提升6pct。

该行指，2025年Q1，公司实现经调整归母净利润13.9亿元，同比持平；经调整归母净利率6.0%，同比下降2.5pct；毛利率20.7%，同比下降4.5pct；贡献利润率26.1%，同比下降5.6pct。盈利水平出现下滑，一方面是存量房业务收入占比下降且贡献利润率下降，另一方面发展较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低，预期未来几个季度将逐渐改善。此外，公司有效控制运营成本，销售、管理、研发费率同比显著降低。

该行续指，2025年Q1，公司存量房交易总额为5803亿元，同比+28%；存量房业务收入69亿元，同比+20%；货币化率1.18%，同环比均略有降低；贡献利润率38.1%，同比下降6.4pct，主要受链家经纪人数量增加、奖金保障薪支出季节性增大等因素的影响。截至2025年Q1末，公司门店数量5.7万家，同比+29%；经纪人数量55万人，同比+24%。门店经纪人规模还在扩张，预期市占率将持续提升。

该行表示，维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026年的经调整归母净利润分别为82/89亿元，每股收益分别为2.28/2.46元，对应当前股价的PE分别为19.4/18.0倍，维持“优于大市”评级。