【券商聚焦】中信证券：中美贸易摩擦的缓解降低了宏观实体和银行资产质量的下行风险

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金吾财讯 | 中信证券表示，截至2025年1季度末，两家代表性股份行经营贷不良率均较年初+4bps，其他个贷品种不良率增减互现。历史经验看，信用卡/消费贷质量分别与失业率/消费者信心指数同频，按揭和经营贷质量均与新房/二手房价格指数共振。去年下半年以来，前瞻指标失业率/消费者信心指数分别小幅波动回升/回落，新房/二手房价格指数均回落，结合各项贷款ABS违约率走势，该行预计年内信用卡/消费贷不良率中枢或延续，按揭不良仍有小幅提升可能，经营贷质量最值得关注。

最新形势来看，上市银行总体资产质量运行稳健而拨备延续小幅收窄，个体走势亦延续分化。拆分来看，银行对公端质量整体改善，但建筑和批发零售业资产质量波动；零售贷款不良生成率走高，经营贷不良抬升显著。应对方面，行业整体减值计提回稳的同时加大了核销力度，区域经济分化下，地区行发力尤为显著。展望来看，零售业务质量运行态势是银行资产质量变化关键，前瞻指标反映零售信贷不良生成率或延续上年情形，经营贷质量仍值得重点关注。

板块投资来看，中美贸易摩擦的缓解降低了宏观实体和银行资产质量的下行风险，行业绝对收益逻辑仍来自于银行系统性风险再评估带来的估值修复驱动，以及人民币大类资产配置框架下的稳定权益回报特征驱动。

个股方面，可把握两条主线：1）高性价比品种，选择2025年业绩增速有望高于可比同业、分红回报和估值空间占优的银行；2）中长期配置型品种，选择商业模型具备特色、ROE高且波动率低、市场预期差大的银行。