再递表！监管重压下，富友支付的上市马拉松何时能跑赢？

从多次谋求A股上市未果，到转战港股几番失效，数字化支付科技平台——富友支付的上市旅途可以说是备受坎坷。

2025年相似的历程再次发生。5月8日，富友支付的港股IPO招股书因6个月内未完成聆讯或上市，再次失效；但次日，据报道，富友支付再次向港交所提交上市申请。可谓锲而不舍，而这也足可证明公司寻求上市的决心。

对此，富友支付虽然在回应中强调，“更新招股书属于常规安排，不影响IPO整体进度”。不过，从基本面发出，这些高频次递表动作还是不可避免地会让人产生一些猜疑：或许富友支付上市的紧迫性、必要性问题比较凸显？

全能型支付科技平台

据天眼查App，成立于2011年的富友支付，是一家在多领域实现领先的全能型数字化支付科技平台。

公司主要在多元化商业场景下为不同规模及不同行业的客户赋能，提供全渠道、一站式支付服务以及科技、管理和其他增值服务。

数字支付基因以及牌照实力应该是富友支付最强的壁垒。

截至目前，公司已成为业内为数不多的同时拥有预付卡、互联网支付、银行卡收单、基金支付和跨境支付这5张支付业务许可证的企业之一，能与支付宝、银联商务、壹钱包及通联支付等同行并列。

此外，跨境支付上，富友支付也持有中国香港及美国的支付牌照。

据悉，富友支付帮助商户客户向终端客户收款的收单服务、跨境数字支付及账户运营服务等众多产品均为行业首创。

从行业维度来说，中国支付行业基于庞大的消费者基础、高度发达的互联网基础设施以及消费购买习惯转变等多重利好赋能，早已在全球市场中达到领先水平。

据艾瑞咨询发布《2024年中国第三方支付行业研究报告》，2024年，中国第三方综合支付交易规模预计将达到580.7万亿元；其中个人支付交易规模为375.5万亿元，企业支付规模为205.3万亿元。

但随着渗透率增长放缓，支付市场已从增量竞争阶段逐步过渡到增长承压的存量竞争阶段；并且，其中支付宝和微信仍旧占据了绝大部分市场份额，支付行业长期呈现出“双寡头”的竞争格局。

据弗若斯特沙利文报告，2024年中国综合数字支付服务市场的TPV为人民币268.6万亿元，由三大非独立综合数字支付服务提供商主导，三者合共占据75.6%的市场份额。

富友支付虽然排名名列前茅，但实际占得份额较小。

按2024年的TPV计，富友支付在中国综合数字支付服务提供商中排名第八位（2023年为第九），市场份额仅为0.8%。

营收稳增利润却"躺平"，高毛利新增曲线何时挑大梁？

虽然市份额未变，但富有支付营收体量是在持续扩大的。

财报显示，2022-2024年，富友支付收入从11.42亿元增至16.34亿元，复合增长率达20.5%。

不过，盈利层面，支付行业常态化监管给富友支付带来了一定的“增收不增利”风险。其年内利润在2023年达到9298.4万元峰值后，2024年回落至8432.5万元，毛利率从2022年的28.4%降至2023年的25.2%，2024年小幅回升至25.9%。

这种盈利回调的背后，是支付行业成本矛盾的集中爆发。

首先是佣金成本的刚性上涨。作为收单机构，富友支付依赖为商户提供支付通道服务。数据显示，佣金成本是富友支付销售成本中最大的一项开支，2021年至2023年仅佣金成本一项便占据了公司销售成本的95%以上。

随着银行、第三方机构竞争加剧，公司不得不“以价换市”：即降低服务费的收取，以扩大交易规模，实现收入增长。而这种举措到来了向渠道合作伙伴支付佣金的增加，进而造成了公司毛利率的下降。

数据显示，富友支付年处理交易总额从2021年的1.7万亿元逐年增至2024年2.08万亿元，

年处理交易数量也由72亿笔增加至2024年的143亿笔。

交易数量的大增成功推动了公司营收规模的扩大。但高佣金率的跨境支付、行业解决方案等增值业务占比不足20%，导致收入增长主要依赖低毛利的基础收单业务。招股书显示，2024年销售成本同比增长7.6%，增速超过收入增幅，进一步挤压利润空间。

回看近三年的财报数据，富友支付大部分收入来自综合数字支付服务，尤其是境内支付服务每年贡献了超八成收入，但毛利率水平不断下滑，由2021年的23.2%下降至2024年上半年的20.9%；

至于跨境数字支付服务毛利率也由2021年的58%下降至2024年上半年的41.3%，均出现明显下滑。

其次是监管合规成本的持续攀升。2024年，为加强反洗钱系统建设、合规团队扩张，公司行政开支大增；尽管期间，公司的营运开支占收入比例从22.1%降至19.0%，但合规投入的“刚性化”使得成本控制空间有限。

对于这些阻碍成本的盈利问题，富友支付其实已在向高毛利数字化业务转型尝试。

最新招股书中，虽然富友支付未对业绩变化的原因和提振业绩举措进行回应，但指出其未来计划调整业务策略以减轻高佣金率对毛利率的影响，发展高利润率的业务；尤其是数字化商业解决方案，即包括SaaS服务、供应链金融等，2024年相关收入占7%，毛利率约75%，高于基础收单业务。

不过，目前数字化商业解决方案业务要发展成为公司营收支柱或需时日。

博通咨询首席分析师王蓬博表示：“支付行业要进行数字化转型，但从机构发布的年报和季报来看，数字化服务占利润的比例在逐年降低，这个是行业共性的原因，也说明支付行业增值服务受SaaS等行业竞争影响收益较低，商户仍然仅愿意为支付通道这类刚需付款。”

这意味着商户仍愿为支付通道付费，但对增值服务的价格敏感度高，支付机构的新增长曲线难以快速成型。

或许正是这些行业以及企业现状共同造就了富友支付的上市困境。王蓬博认为，富友支付上市受阻仍是时间节点的问题，受到整体经济环境和行业竞争下费率下降等原因影响，目前支付行业偏向“内卷”，市场竞争大，服务费减少、佣金增加导致净利润降低，监管成本升高成为收单机构的普遍现象。

数据更新易，价值更新难！如何让投资者眼前一亮？

从时间窗口看，富友支付的上市节奏与行业周期高度相关。

2023年支付行业严监管常态化，加上跨境支付赛道竞争加剧等因素，使得支付机构赴美上市潮遇冷，如PingPong因未取得国内监管部门批复开展跨境支付业务的许可文件，上市辅导停滞

但2024下半年，港股市场的流动性得到显著改善。港交所数据显示，2024年港股股票日均成交额为1318亿港元，较2023年高出25%以上。

在此背景下，富友支付选择“高频次递表”，既是对港交所审核周期的被动适应，也是主动向市场释放“上市进程未停滞”信号的策略选择。

然而，频繁失效的招股书也可能引发市场对其“准备不足”的质疑，如何在规则框架内建立稳定的审核预期，成为富友支付当前的重要课题。

事实上，站在投资者利益层面，富友支付需要在数据更新之外，交出一份真正打动投资者的“价值更新”答卷。

富友支付需要打破其估值独特性缺乏的困境。当前港股市场偏好“科技属性”的大背景，或许就是一个时机：富友支付可以借助资本的力量极力强化自身“支付科技服务商”定位。