中金：维持美的置业(03990)“跑赢行业”评级 升目标价至4.25港元

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑地产科技等业务受地产行业下行拖累，下调美的置业(03990)2025年归母核心净利润预测11%至6.07亿元(同比+20%)，引入2026年预测6.76亿元(同比+12%)。维持跑赢行业评级，切换估值方法至股息收益率以反映公司积极的派息政策，同时上调目标价21%至4.25港元/股(对应7.5%目标2025年股息收益率和8%上行空间)。公司交易于8.1% 2025年股息收益率。

中金主要观点如下：

轻装上阵华丽转身，2024年持续经营业务业绩稳健兑现

2024年公司收入同比增33%至37.3亿元，归母核心净利润同比增25%至5.04亿元，符合市场此前预期。作为公司业务重组变阵后的首份财报，该行认为公司持续经营业务整体实现稳健发展：

1)开发服务，2024年内业务开展两个月即实现结算收入2.93亿元，公司与控股股东按开发服务费单方100-120元、销售服务费率按合约销售额1-3%等原则收费，该行认为关联方业务在定价水平及回款能力等方面具一定优势;

2)物管服务，2024年收入同比增13%至18.4亿元，具体看，在管面积同比增长15%至7,538万平米，其中控股股东贡献约88%的增量在管面积;

3)资产运营，2024年收入同比大增92%至9.87亿元，主要得益于公司表内产业园逐步销售去化、贡献收入，且公司以轻、重资产形式运营的购物中心经营整体取得良好表现(销售额同比+32%至29亿元，其中自持项目NOI率同比+11ppt至64%);

4)地产科技，该业务需求受地产基本面一定影响，收入同比-6%至6.06亿元。

料公司在控股股东全面支持下延续稳健增长，回馈股东意愿亦积极

该行预计公司2025年收入同比增约24%至46.22亿元，归母核心净利润同比增约20%至6.07亿元，主要得益于控股股东对于公司业务的全面支持：

该行预计开发服务全年并表或将为公司带来年内最大业务增量，其中控股股东项目有望持续转化(截至2024年10月在建面积/空地面积分别为762/593万平米)，公司亦积极尝试第三方项目外拓(截至1Q25已新拓饱和收入约8,000万元的两个第三方住宅项目);

资产运营方面，尽管公司于业绩会提出短期内暂无新增重资产投资物业计划，但该行预计其在手优质商场的经营表现爬坡、以及产业园销售去化有望保障业务稳健增长;物管服务方面，公司预计2025年在管面积增速不低于10%。在以轻为主、轻重结合的业务发展模式中，公司具备较强派息能力及意愿，2024年派息率达归母核心净利润的70%，公司指引后续保持该派息水平、且今年将考虑派发中期股息。

风险提示：代建及地产科技业务受行业拖累程度超预期;分红派息不及预期。