【券商聚焦】建银国际维持小米(01810)“跑赢大市”评级 料其一季度业绩将超市场预期

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金吾财讯 | 建银国际研报指出，预计小米(01810)2025年第一季度（1Q25F）业绩将超出当前市场一致预期，收入同比增长43%，达到人民币1082亿元（环比基本持平），主要受各业务板块增长带动，尤其是IoT产品方面。分板块来看，该行预估智能手机/IoT/互联网服务在1Q25F的收入分别同比增长7%/51%/12%，驱动因素包括：智能手机出货量和平均售价（ASP）提升；家电、可穿戴设备和平板产品的强劲动能持续；MIUI月活用户（MAU）和每用户平均收入（ARPU）增长。

该行指，小米2025年第一季度全球智能手机出货量同比增长3%，达到4180万台（中国市场增长40%，海外市场下降9%，其中印度下降38%）。尽管海外市场低迷，小米在中国市场的销量大幅上升，且单价更高，推动整体平均售价同比提升约4%。平均售价上涨加上成本压力缓解，使毛利率改善，该行预计1Q25F毛利率约为12.2%（4Q24为12.0%）。小米2025年全球智能手机出货目标为1.8亿台，意味着市占率将继续提升。该行预计小米2025/2026年智能手机出货量分别增长7%和10%。

该行表示，在电动车方面，预计SU7标准版与Ultra版的强劲订单将带动营收约人民币182亿元。在净利润方面，该行预计小米2025年第一季度的非国际财务报告准则（non-IFRS）净利润约为人民币91亿元，同比增长40%，环比增长10%。其中，核心业务（智能手机+AIoT）约贡献92亿元利润，而电动车业务（智能电动车与新业务）录得约1.06亿元的净亏损。

该行维持对小米的“跑赢大市”评级。鉴于小米在市场中的强劲地位，该行预计公司将显著受益于政府对智能手机和消费电子的补贴。因此该行维持2025/2026/2027财年的预测，并维持目标价为港币65元，基于以下估值方法：核心业务以43倍目标市盈率（P/E）估值；电动车业务以3倍目标市销率（P/S）估值。该行建议关注即将发布的YU7 SUV车型。