股价连创新高背后：古茗(01364)地域扩张的边界在哪里？

（原标题：股价连创新高背后：古茗(01364)地域扩张的边界在哪里？）

今年以来，新茶饮赛道好不热闹，多家业内头部企业接连上市。从蜜雪冰城到霸王茶姬，新茶饮行业可谓赚足眼球。

而在今年上市的一众新茶饮新股中，又以古茗(01364)最为抢眼。智通财经APP注意到，5月2日，古茗一度涨超8%，高见26.5港元，再创上市新高。若拉长时间来看，自2月12日上市以来，公司股价累涨近160%。

股价持续狂欢的背后，古茗到底亮点何在？

"地域加密"策略行之有效 营收净利节节高

智通财经APP注意到，古茗是一家快速增长的中国现制饮品企业，致力于向消费者提供新鲜美味、价格亲民的高质量产品。按2023年的GMV计，“古茗”品牌是中国最大的大众现制茶饮店品牌，拥有17.7%的市场份额。

值得一提的是，与其他头部品牌的全国布局的策略不同，古茗自 2010 年成立以来，开拓门店近万间但并未覆盖全国。公司主要轻资产加盟模式经营业务，仅直接管理7家直营门店，加盟店贡献约99.9%的GMV。截至 2024 年末，古茗国内门店数已达 9914 间，覆盖中国 17 个省，主要集中在华东和华南区域，且尚未涉足海外市场。

据智通财经APP了解，古茗采用独特的"地域加密"策略：仅在单一省份门店突破500家（关键规模）后，才会拓展至邻近省份。据悉，在古茗已进入的 17 个省份中，超过关键规模的八个省份合计贡献 GMV 的 83%。

海通国际指出，古茗通过农村包围城市，专注中低线城市的饮品消费升级需求，建立下沉市场绝对优势。根据公司财报，截至 2024 年末，古茗三线及以下城市门店 5091 间，约占门店总数的 51%；二线及以下城市门店约占 80%，高于中国其他主要现制饮品品牌。截至 2024 年末，古茗乡镇门店占比为 41%，同比提升 3个百分点，是中国前五大大众现制茶饮店品牌中为最高。

值得注意的是，虽然门店布局区域化，但现存门店质量很高。数据显示，2023 年加盟商店均年经营利润达到 37.6 万元，经营利润率 20.2%，达行业均值的 1.5-2.0 倍。海通证券表示，作为中国现制饮品中门店数行业前列的品牌，古茗供应链基础扎实，运营效率高，且发展空间大。

有分析指出，古茗更像是一家供应链公司。智通财经APP注意到，公司近8成收入都来自向加盟商销售水果、果汁、茶叶、乳制品、包装材料等商品。这方面也是古茗重点发展的方向，近年来在持续地自建原材料生产基地、食品加工工厂，以及自运营仓储设施等。申万宏源指出，古茗拥有中国现制茶饮品牌中规模最大的冷链仓储及物流基础设施。在前十大现制茶饮店品牌中，古茗是唯一一家能够向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶频繁配送服务的企业。

在多重优势的推动下，古茗近年来的营收稳步增长，2021年-2024年，公司营收分别为43.8亿元、55.6亿元、76.8亿元及87.9亿元，不过公司营收增速有所放缓，2022年-2024年分别为26.8%、38.1%及14.5%。

与此同时，公司毛利率也于2024年出现下滑。2024 年公司整体毛利率 30.6%，同比下滑 0.7个百分点，主要是由于年内公司为提升加盟商盈利水平，适当加大向加盟商让利力度。海通国际指出，未来随着公司规模持续扩大，供应链效率进一步提升，以及产品品类结构调整，毛利率仍有一定的上行空间。

中国银河证券认为，在2024年市场整体较为困难的背景下，经调整净利仍实现了韧性增长，同比增长5.7%至15.42亿元，这实属不易，主要还是得益于公司的轻资产加盟模式、供应链效率提升及优异的成本控制。

在中金公司报告显示，古茗有极大核心竞争优势，一是强大且完善的供应链管理能力，支撑区域加密模型复制全国。其次是强大的数字化能力、稳健的加盟商管理系统支持高质量拓店，加盟商盈利能力领先行业。最后，公司通过强研发能力打造高质平价、富有活力的产品矩阵。公司水果茶、奶茶产品组合均衡，在强研发支撑下，公司2024年推出103款新品，推新速度及质量均有保证，2023年公司平均季度复购率为53%，处行业较高水平。

行业竞争持续激烈，市场增速预期放缓

不过从行业前景来看，新茶饮行业的竞争前景可谓激烈。据悉，新茶饮行业在经历高速增长后增速明显放缓，据中国连锁经营协会数据，市场规模年增长率预计将从2023年的44.3%大幅下降至2025年的12.4%。2024年行业整体闭店数更是超过两万家，单店日均订单量下滑18%，闭店率连续三年超过25%。

而具体到古茗，公司也坦言在各个领域面临来自其他现制茶饮店品牌的激烈竞争，包括产品研发和创新、产品质量和一致性、性价比、门店位置、消费者体验以及消费者获取和留存。其实就现状来看，新茶饮行业面临同质化困境，各企业很难仅靠产品来形成差异化壁垒，尤其是在价格战影响下，各品牌产品在口味和品质上日趋接近。近两年缺乏现象级爆款产品的出现，进一步削弱了品牌效应。古茗可能无法有效地与其他现制茶饮店竞争，也可能被其他现制茶饮店超越。

此外，激烈竞争可能会降低古茗的市场份额及盈利能力，并令公司需要于未来加大销售及营销力度以及资本投入。这可能会对公司的经营业绩产生负面影响。智通财经APP注意到，2024年古茗就因市场竞争加剧，较以往加大了在流量方面的宣传力度，期内销售费率同比增长1.1个百分点至5.5%。

加盟模式的风险隐患同样值得警惕。多家新茶饮品牌坦言，若加盟店未能严格执行统一运营标准——包括操作流程不规范或卫生管理不达标等情况，不仅可能引发产品质量问题，更会升级为食品安全事件，最终严重损害品牌声誉和经营业绩。

智通财经APP注意到，2025年全年，古茗将聚焦堂食，有望推出学生实体打折卡以促进学生群体持续到店消费，同时，增加早餐场景，推广咖啡及烘焙产品增加早间时段到店消费，当前配备咖啡机门店达约7000家。此外，期内公司还将持续聚焦门店加密，填补空白市场、夯实现有市场竞争优势。中金公司强调，考虑古茗独特的区域加密模型，在单一区域更密的门店具有更强的聚合效应，其预计老店同店亦有望保持稳健提升态势。

综合来看，过去几年古茗凭借着“地域加密”这一独特的商业模式，实现了规模与业绩的暴增，但就整体而言，公司所处行业进入门槛相对较低，如何维持长期竞争优势、突破同质化困局，将成为其未来发展的关键挑战。同时，在加盟扩张过程中，如何平衡规模增长与品控管理，以及持续打造差异化产品力，都是管理层需要重点突破的课题。