【券商聚焦】招银国际维持百胜中国(09987)买入评级 指1季度销售低于预期 对25年看法较为审慎

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金吾财讯 | 招银国际研报指，百胜中国(09987)25年1季度销售低于预期，净利润则符合预期。同店销售增长持平，营业利润率13.4%，均有改善。25年2季度展望有望好于1季度，但该行转趋审慎。管理层表示2025年4月的表现符合预期，但也提醒2024年6月的高基数风险。一方面，25年1季度的一些负面因素（如日历天数减少和临时关店）将不再持续，但其他因素（如超预期的关店和加盟店比例上升）仍会影响25年2季度。因此，预计25年2季度系统销售增速将加快，但幅度有限（约在5%，1季度为1%）。

该行提到，公司在25年1季度通过销量和外送销售快速增长，市占率进一步提升。KFC方面，主要动力包括K-coffee业务扩张、外送销售增长（配送费下降、价格带拓宽后，小单增多）、产品创新（如新品辣味原味鸡）。必胜客则包括WOW门店推进（资本开支较普通店低50%）、新菜单（高性价比产品，50元以下披萨销量持续增长）、品类扩展（如汉堡、意粉、米饭等）。但该行的确低估了加盟店比例提升、小型门店增加及关店数量上升的负面影响，因此将25财年到27财年净利润的预测下调5%-14%。

另外，25财年新开店目标不变，但该行的预测变得更审慎。管理层仍计划25财年全年净增1,600-1,800家新店，但该行将模型预测由1,800以上下调至约1,700家，因为1季度开店步伐放慢且关店数增加。

该行下调25/26/27财年年净利润预测5%/8%/14%，以反映销售增速放缓和利息收入减少（尽管毛利率提升）。现价估值为17.5倍2025年预测市盈率，吸引力一般，但考虑到公司大规模的资本回馈（约占市值9%），仍维持买入评级。下调目标价至418.25港元。新目标价基于20倍25年预测市盈率（原为22倍，五年均值为25倍）。